食品饮料行业：复苏与成本压力伴行，精选业绩兑现个股-20210511-兴业证券-49页_3mb

食品饮料行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年及2021年第一季度食品饮料行业的经营情况、市场表现及各子板块的发展趋势，重点推荐了部分业绩表现优异的公司。整体来看，疫情对行业造成了短期冲击，但随着消费场景逐步恢复，行业呈现出复苏态势，同时面临成本上升的压力。

主要观点

• 2020年行业表现：疫情对消费场景影响显著，导致食品饮料板块收入增长承压，但通过期间费用率的下降，净利润实现了显著增长。
• 2021年一季度表现：基数效应推动业绩高增，但部分板块因成本压力和费用投放恢复常态，利润增速放缓。
• 市场表现：2020年食品饮料板块显著跑赢大盘，但2021年后走势与大盘出现背离，白酒板块表现相对较好。
• 行业展望：中长期看，消费升级和品牌集中趋势仍在延续，业绩兑现能力成为投资的核心逻辑。

关键信息

2020年经营回顾

• 整体收入增长：同比+11.4%，增速较2019年下降5.8pct。
• 毛利率承压：45.5%，同比下降2.2pct，主要由于原材料价格上涨。
• 净利润增长：同比+18.8%，增速同比+3.7pct，净利率同比+1.1pct至17.7%。
• 现金流情况：经营性现金流净额同比+4.15%，其中白酒板块现金流净额同比-2.78%。
• 渠道恢复：线上渠道恢复较快，线下餐饮渠道受疫情影响较大，导致部分板块收入增长受限。

2021年一季度总结

• 收入增长：同比+25.9%，净利润同比+28.3%，主要受益于低基数效应。
• 现金流显著增长：经营性现金流净额同比+15611.17%，其中白酒板块同比+35.90%。
• 应收款与预收款：应收款同比+7.19%，预收款同比+11.12%，显示经销商打款意愿有所回升。

子板块分析

白酒

• 2020年回顾：高端酒稳健增长，次高端酒加速，名酒表现亮眼。
• 2021年展望：低基数效应下业绩高增，预计二三线白酒将表现更佳，茅台、五粮液等核心公司持续推荐。

啤酒

• 2020年回顾：20Q1业绩下滑，但20Q2起逐步恢复。
• 2021年展望：成本压力可控，高端化趋势加速，预计全年高增。

调味品

• 2020年回顾：20Q1受疫情影响较大，20Q2起恢复。
• 2021年展望：21Q2为全年基数压力最大的季度，建议以全年指引为锚，关注龙头的业绩兑现。

乳制品

• 2020年回顾：受原奶价格上涨影响，20Q1净利润下滑。
• 2021年展望：外部竞争趋缓，常温奶毛销差改善，预计盈利能力提升。

肉制品

• 2020年回顾：纯屠宰板块出现拐点，肉制品提价效应显现。
• 2021年展望：短期业绩承压，中长期看好成本红利释放。

休闲食品

• 2020年回顾：线上渠道受疫情影响较大，线下恢复较慢。
• 2021年展望：全年关注卤制品，Q2可布局低基数桃李面包。

速冻食品

• 2020年回顾：受益于居民需求短期提振，收入增长显著。
• 2021年展望：C端需求恢复，B端餐饮逐步回暖，预计全年持续高增。

投资建议

• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、今世缘、水井坊、酒鬼酒等白酒企业，以及安井食品、绝味食品等业绩表现良好的个股。
• 关注标的：青岛啤酒、海天味业、恒顺醋业、中炬高新、新乳业等，同时留意高成长细分赛道中的天味食品、日辰股份。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体消费能力。
• 行业竞争加剧：对利润率形成压力。
• 原材料价格抬升：如大豆、玻璃、塑料等。
• 食品安全问题：对品牌和消费者信心构成威胁。

图表摘要

• 图1：食品饮料各子行业属性、渠道结构图示。
• 图2：2020年初至今板块具备显著超额收益。
• 图3：2021年开年至今板块显著跑输大盘。
• 图4：各行业累计涨跌幅情况。
• 图5：速冻食品累计涨幅为子板块之首。
• 图6：2020年起食品饮料出现明显板块性拔估值。
• 图7：2021年2月起食品饮料板块PE相对大盘出现显著回调。
• 图8：以春节为界，食品饮料板块估值出现回归。
• 图9：以春节为界，子板块估值表现出现分化。
• 图10：相关企业估值仍显著高于板块。

表格摘要

• 表1：食品饮料板块主要财务经营指标。
• 表2：19Q1-20Q4板块现金流情况。
• 表3：19Q1-20Q4板块应收款、预收款情况。
• 表4：19Q1-20Q4季度间板块收入、净利增长情况。
• 表5：20Q1-21Q1板块现金流情况。
• 表6：20Q1-21Q1板块应收款、预收款情况。
• 表7：20Q1-21Q1季度间板块收入、净利增长情况。
• 表8：子板块月度涨跌情况。

总结

本报告强调了食品饮料行业中各子板块在疫情后的复苏节奏和业绩兑现能力，指出白酒板块在高端和次高端酒类持续高增，啤酒和调味品板块面临成本压力但有提价对冲，乳制品和速冻食品板块具备盈利能力提升的潜力。投资建议聚焦于业绩表现优异、具备成长潜力的个股，并提醒投资者注意宏观经济和原材料价格波动带来的风险。