商业贸易：市内免税店深度全解：政策，规模，市场要素多维度剖析_25页_1mb

市内免税店深度全解总结

核心内容

市内免税店作为中国免税市场的重要组成部分，其政策扩充潜力大，市场规模有望持续增长。当前市内免税店主要服务于出境境外人士及归国出境居民，但随着政策的完善及出境游的复苏，未来将有望拓展至更多消费场景，如国人出境前的免税消费，进一步扩大市场覆盖范围。

市内免税店市场规模测算基于潜在客群体量、渗透率和客单价三个要素。预计在短期、中期、长期分别可达64亿元、632亿元、1499亿元人民币级别。长期市场规模的合理预期区间为1010-1524亿元，取决于渗透率和客单价的变动。

主要观点

1. 政策支持与市场前景

• 市内免税政策是“十四五”期间促进消费的重要举措，旨在提升消费体验，引导消费回流。
• 政策鼓励建设中国特色市内免税店，优化免税限额和商品种类，为市场扩容提供路径。
• 出境游复苏将带动消费外流，市内免税店可作为补充场景，缓解消费外流压力，促进消费回流。

2. 市场规模测算

• 潜在客群体量：预计国人出境人次在短期、中期、长期分别为0.9亿、1.8亿、2.3亿，占疫情前总量的50%、100%、130%。
• 渗透率：国人出境市内免税渗透率预期为5%、15%、21%，国人归国市内免税渗透率预期为7%、18%、26%。
• 客单价：国人出境市内免税客单价预期为800元、1400元、1800元；国人归国市内免税客单价预期为480元、840元、1080元。
• 市场规模：短期64亿元，中期632亿元，长期1499亿元，合理区间为1010-1524亿元。

3. 免税商竞争力分析

市内免税商的竞争力可拆解为五个核心要素：潜在客流体量、到店率、转化率、件均价、连带率。以下为三家主要免税商的竞争力对比：

• 中国中免：作为免税龙头运营商，品牌品类齐全、渠道多样、运营成熟，具有显著优势，预计2022-2024年归母净利润分别为50.25亿元、132.31亿元、154.44亿元，PE估值为74/28/24倍，维持“买入”评级。
• 王府井：依托北京顶级商圈流量及首旅集团资源，有望实现有税与免税联动，预计2022-2024年归母净利润分别为1.79亿元、9.78亿元、14.42亿元，PE估值为159/29/20倍，维持“增持”评级。
• 中服：深耕国人归国市内免税运营，经验丰富，但商品结构偏重香化，精品较少，未来需进一步优化。

关键信息

• 政策支持：市内免税政策逐步完善，未来有望提额扩容，服务场景将更丰富。
• 市场潜力：市内免税店市场规模小但增长快，预计长期可达1499亿元，具有较大发展空间。
• 竞争格局：中免在多个方面占据优势，王府井依托北京商圈流量，中服有丰富的国人归国免税运营经验。
• 投资建议：推荐中国中免和王府井，分别给予“买入”和“增持”评级。

风险提示

• 市内免税政策落地不达预期的风险；
• 行业竞争加剧的风险；
• 居民消费意愿恢复不及预期的风险。

总结

市内免税店作为新兴消费场景，具备政策支持和市场增长潜力。中国中免凭借其品牌、渠道和运营优势，预计在市场中占据主导地位；王府井依托北京商圈资源，有望成为重要参与者；中服则在国人归国场景中表现突出。随着政策的完善及出境游的复苏，市内免税店市场规模有望持续扩大，具备较好的投资价值。