商业贸易-市内免税店深度全解-政策-规模-市场要素多维度剖析-东吴证券_25页_1mb

市内免税店政策持续完善，成为“十四五”期间促消费的重要举措。当前政策已从服务境外人士扩展至服务出境居民，未来或将通过调整免税限额和商品种类，扩大消费场景。根据2019-2022年数据，韩国及海南离岛免税的渗透率与客单价可作为参考模型。预计2023年国人出境市内免税市场规模为64亿元，2025年达632亿元，2030年有望突破1499亿元，长期合理区间为1010-1524亿元。

中国中免（中国旅游零售龙头）凭借全品类运营、成熟体系及多点布局，优势显著，预测2022-2024年归母净利润分别为5025/13231/15444亿元，对应PE估值74/28/24倍，维持“买入”评级。王府井依托北京顶级商圈流量，结合有税零售经验与离岛免税项目，未来市内免税业务或成重点，预测归母净利润179/978/1442亿元，PE估值159/29/20倍，维持“增持”评级。中服虽运营经验丰富，但门店布局受限，商品结构待优化。

市场扩容依赖潜在客群修复、政策落地及消费场景拓展。短期以疫情后出行恢复为主，中期伴随消费意愿回升，长期则需依赖政策完善与国内供给优化。核心要素包括流量（商圈布局）、体量（商品种类与品牌）、运营（转化率与连带率），三者协同影响市场规模。风险因素涵盖政策执行力度、竞争加剧及消费复苏不及预期。