建材行业深度研究-重识建材之六：存量重装崛起元年-240721-华泰证券-28页_881kb

报告摘要

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报告指出，2024年是中国家装建材需求结构转变的关键节点，存量房重装需求占比首次超越增量新房装修，标志着行业从增量时代进入存量时代。这一趋势由二手房交易带动的翻新需求及存量房老化更新驱动，短期内供给结构变化将引发行业分化，头部企业需通过品牌、渠道和服务优势适应零售化转型。

需求结构转变
- 增量市场（新房装修）：24年需求复合增速-17%，占比逐步下降，精装渗透率快速下降及政策调控是主要影响因素。
- 存量市场（重装/翻新）：24年需求占比超过50%，主要源于以下因素：
  - 二手房交易：23年二手房成交面积同比+86%，重装需求约26亿㎡（23年）。
  - 存量房翻新：全国房龄20年以上的存量房占比超50%，自主翻新需求年均6亿㎡。
  - 保障房/自建房：合计年均贡献35亿平米需求，政策支持保障其韧性。
收入结构变化
- 工程渠道（大B）：受房地产融资收紧、资金链紧张影响，应收账款积压严重（如伟星新材、三棵树23年工抵房侵占现金流），新增订单减少。
- 零售渠道（小B&C端）：小B渠道（家装公司）占比逐年提升，23年占比587%，是工程渠道无法替代的重要增长点；C端需求受消费能力支撑，品牌产品溢价明显。
品类表现分化
- 抗周期品类：涂料、板材、防水涂料因消费属性强，零售端需求稳定（如涂料CAGR-0.1%，板材CAGR-0.1%）。
- 承压品类：管材、石膏板（CAGR-11%）、五金（CAGR-17%）受价格战和下游需求疲软冲击更大。

重点推荐企业：伟星新材、兔宝宝、东方雨虹、亚士创能，均列为“买入/增持”，其优势包括：
- 伟星新材：渠道优势明显，防水管材市占率高，零售市占率提升。
- 兔宝宝：板材行业龙头，整装套餐模式扩大零售市场覆盖。
- 东方雨虹：防水产品功能性强，工程与零售双向布局。
- 亚士创能：涂料品牌力强，技术壁垒高，消费属性突出。