20250822-交银国际证券-中国电力-02380.HK-上半年盈利优于预期_2025-26年盈利保持较快增长_7页_367kb

中国电力（2380 HK）研究报告总结

业绩总结

• 上半年盈利表现：2025年上半年盈利同比增长0.7%，超出市场预期的下降5-7%。火电和风电经营利润分别增长15%和10%，水电和光伏板块利润分别下降19%和17%，主要受燃料成本下降、风速改善等有利因素及天气、日照等不利因素影响。

✅ 火电：单位煤耗下降，燃料成本降低，发电量环比下降，但经营利润仍增长15%。

✅ 风电：发电量同比上升26%，经营利润增长10%。

⚠️ 水电：受降水减少影响，利用小时同比下降24%，利润减少19%。

⚠️ 光伏：日照减少和折旧上升导致利润下降17%。

装机及展望

• 新增装机调整：上半年新增装机4.55吉瓦，下半年目标仅新增0.6吉瓦的风/光装机，与政策导向调整一致。
• 十五五规划：火电装机适度增长（约增加2吉瓦），可再生能源年均新增装机目标定为10吉瓦，包括向母公司收购的水电资产。

估值与评级

• 目标价格调整至3.75港元，潜在涨幅19.8%。
• 评级：“买入”。
• 2025/26年盈利预测年复合增速18.7%/21.3%，预期股息率6.1%/7.1%，在港股上市企业中排名靠前，维持“买入”评级。

关键亮点与建议

• 火电与风电为盈利核心驱动因素，火电成本控制效果显著。
• 管理层积极调整装机目标，响应国家政策，关注可再生能源扩展和母公司潜在资产注入。
• 高股息率有助于稳定股价支撑，即便经营略有波动，估值修复仍具机会。

财务数据概览