20250527-交银国际证券-中国电力-02380.HK-上半年火电点火价差有望优于预期_目前股息率仍吸引；上调目标价_6页_365kb

中国电力（2380HK）研究报告总结：

1. 发电量分析：公司1-4月总发电量同比微升0.3%，其中风电和光伏发电分别同比大幅增长321%和136%，火电因去年股权出售项目出表导致同比下降142%。4月水电受来水量波动影响单月发电量下降显著（同比/环比-533%/-265%）。但受益于136号文新政，公司将优先并网优质风电项目，预计上半年风/光发电量仍高于往年，支撑整体发电量稳定增长。

2. 燃料成本与盈利预测：2025年第二季度动力煤价较3月底下跌超7%，预测上半年火电点火价差将高于预期约2%。公司下调2025年火电燃料成本预测1%至0.249元/千瓦时（同比下降约8%），调整财务模型后，2025/2026年盈利预测分别上调10%和14%。

3. 估值调整：根据水电资产重组方案，公司持有水电资产股权调整为55%。参考资产注入估值，将水电板块市帐率由15倍上调至19倍，采用分部估值法得出目标价377港元（原351港元）。

4. 母公司增持与股息率：母公司国电投年内已增持1%股份，5月进一步增持0.06%，显示对公司发展的信心。2025/2026年股息率分别为6%/7%，仍具吸引力。维持买入评级。

5. 财务数据预测：2025年预计收入55.711亿元，同比增长约28%；净利润4.767亿元，同比增长约25%。2026年收入和净利润分别预计增长6%和14%。

6. 资产负债结构：截至2027年末，总资产预计达392.129亿元，总负债262.849亿元，净负债权益比16.11%。流动比率维持60%以上，财务稳定性较好。

7. 行业对比：报告提到其他新能源行业公司（如京能清洁能源、龙源电力等）的评级及目标价，显示中国电力在行业中的相对表现。

分析师提示：报告包含分析师披露、商业关系声明及免责声明，强调信息来源可靠性及潜在利益冲突。研究结论基于假设，实际结果可能受市场变化影响。