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中国电力 (2380 HK) 2025 年业绩及展望总结

核心内容概述

中国电力（2380 HK）在2025年的整体盈利表现低于市场预期，但公司仍坚持提高股东回报，通过优化资本开支和提升分红比例，展现出对长期价值的重视。公司在清洁能源领域持续扩张，同时火电板块盈利改善，为公司整体业绩提供了支撑。

2025 年主要财务表现

• 总收入：49.029亿元，同比减少9.6%。
• 经营开支：42.577亿元，同比减少6.1%。
• 经营利润：11.936亿元，同比减少1.9%。
• 净利润：29.1亿元，同比下降13.5%。
• 自由现金流：净流入3.2亿元，受益于补贴回款增加和资本开支缩减。

分部业绩分析

关键经营信息

• 清洁能源装机：2025年新增1.9GW风/4.4GW光装机，清洁能源合并装机占比达82%。
• 限电情况：整体限电率约9%，其中风电和光伏分别约为9%和10.5%，主要受三北地区影响。
• 补贴回款：2025年收回约60亿元补贴回款，同比增加约40亿元。
• 资本开支：同比减少约100亿元，公司保持保守的装机节奏。

十五五期间展望

• 装机计划：预计2026年新增风/光装机分别为3GW/2GW，资本开支约200亿元。
• 装机结构优化：公司计划提升风电装机占比，同时降低光伏装机占比至30%以下，实现装机结构均衡。
• 投资回报要求：新建风光项目的全投资收益率要求为7.5% -9.5%，西北等限电严重地区要求提高至8.5%。
• 水电资产注入：2025年第四季度完成对电投水电（原远达环保）的重组，计划在未来三年内将主要水电资产注入该平台。

管理层观点与策略

• 股东回报：公司重视股东回报，2025年末期分红同比提升3.7%，分红比例达70%。
• 市值管理：通过加强投资者沟通、优质资产注入和股权激励等方式提升公司价值。
• 分红政策：考虑制定3-5年的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能。
• 火电盈利支撑：2026年火电容量电价比例将提升至50%以上，有助于对冲长协电价下降的影响，维持火电盈利稳定。

评级与估值

• 目标价：交银国际维持中国电力买入评级，目标价为3.75港元。
• 估值方法：采用分部加总估值法，基于2026年市净率和市盈率进行估值，总估值为42.6亿元，对应每股价值3.75港元。

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分析员评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较无确信观点。

重要披露

• 分析员声明其观点独立，与薪酬无直接关系。
• 分析员及其联系人未在报告发布前30日内交易相关证券。
• 分析员及关联方无持有相关公司证券的财务利益。
• 交银国际证券及其关联公司与部分公司存在投资银行业务关系。

免责声明

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结论

中国电力在2025年面临盈利压力，但通过优化资本开支、提高分红比例和推进水电资产注入，仍维持对股东回报的重视。公司预计在2026年继续推进清洁能源装机，优化装机结构，同时火电板块盈利有望稳定。交银国际维持买入评级，目标价为3.75港元，反映对公司未来发展的信心。