> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国电力 (2380 HK) 2025 年业绩及展望总结 ## 核心内容概述 中国电力（2380 HK）在2025年的整体盈利表现低于市场预期，但公司仍坚持提高股东回报，通过优化资本开支和提升分红比例，展现出对长期价值的重视。公司在清洁能源领域持续扩张，同时火电板块盈利改善，为公司整体业绩提供了支撑。 ## 2025 年主要财务表现 - **总收入**：49.029亿元，同比减少9.6%。 - **经营开支**：42.577亿元，同比减少6.1%。 - **经营利润**：11.936亿元，同比减少1.9%。 - **净利润**：29.1亿元，同比下降13.5%。 - **自由现金流**：净流入3.2亿元，受益于补贴回款增加和资本开支缩减。 ## 分部业绩分析 | 分部 | 经营利润（亿元） | 同比变化 (%) | 备注 | |------------|------------------|--------------|------| | 火电 | 28.76 | +4.9 | 燃料成本下降14%，点火价差上升11% | | 水电 | 14.25 | +20.0 | 水电业务表现稳健 | | 风电 | 5.028 | -10.6 | 受限电影响，利润低于预期 | | 光伏发电 | 3.074 | -16.9 | 光伏发电利润下滑显著 | | 储能业务 | 0.52 | +108.2 | 储能业务增长迅速 | | 未分配 | -0.520 | +208.0 | 未分配项目亏损扩大 | ## 关键经营信息 - **清洁能源装机**：2025年新增1.9GW风/4.4GW光装机，清洁能源合并装机占比达82%。 - **限电情况**：整体限电率约9%，其中风电和光伏分别约为9%和10.5%，主要受三北地区影响。 - **补贴回款**：2025年收回约60亿元补贴回款，同比增加约40亿元。 - **资本开支**：同比减少约100亿元，公司保持保守的装机节奏。 ## 十五五期间展望 - **装机计划**：预计2026年新增风/光装机分别为3GW/2GW，资本开支约200亿元。 - **装机结构优化**：公司计划提升风电装机占比，同时降低光伏装机占比至30%以下，实现装机结构均衡。 - **投资回报要求**：新建风光项目的全投资收益率要求为7.5% -9.5%，西北等限电严重地区要求提高至8.5%。 - **水电资产注入**：2025年第四季度完成对电投水电（原远达环保）的重组，计划在未来三年内将主要水电资产注入该平台。 ## 管理层观点与策略 - **股东回报**：公司重视股东回报，2025年末期分红同比提升3.7%，分红比例达70%。 - **市值管理**：通过加强投资者沟通、优质资产注入和股权激励等方式提升公司价值。 - **分红政策**：考虑制定3-5年的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能。 - **火电盈利支撑**：2026年火电容量电价比例将提升至50%以上，有助于对冲长协电价下降的影响，维持火电盈利稳定。 ## 评级与估值 - **目标价**：交银国际维持中国电力买入评级，目标价为3.75港元。 - **估值方法**：采用分部加总估值法，基于2026年市净率和市盈率进行估值，总估值为42.6亿元，对应每股价值3.75港元。 ## 其他新能源行业公司评级一览 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 (交易货币) | 目标价 | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | |----------|--------------|------|------------------|--------|----------|--------------|----------------| | 2688 HK | 新奥能源 | 买入 | 63.50 | 73.66 | +16.0% | 2025年08月28日 | 分销商 | | 135 HK | 昆仑能源 | 买入 | 8.38 | 8.85 | +5.6% | 2025年08月20日 | 分销商 | | 1193 HK | 华润燃气 | 中性 | 19.16 | 16.50 | -13.9% | 2025年08月29日 | 分销商 | | 384 HK | 中国燃气 | 中性 | 7.54 | 6.80 | -9.8% | 2025年06月30日 | 分销商 | | 3899 HK | 中集安瑞科 | 买入 | 10.67 | 8.40 | -21.3% | 2025年08月27日 | 能源设备 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 1.90 | 2.75 | +44.7% | 2025年08月29日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.32 | 3.12 | +34.5% | 2025年08月27日 | 运营商 | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.16 | 3.75 | +18.7% | 2025年08月22日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 7.70 | 8.23 | +6.9% | 2025年08月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 168.54 | 220.00 | +30.5% | 2025年10月30日 | 光伏制造(逆变器) | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 97.69 | 58.00 | -40.6% | 2025年10月30日 | 光伏制造(逆变器) | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 0.91 | 1.54 | +69.2% | 2025年10月20日 | 光伏制造(多晶硅) | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 5.90 | 8.62 | +46.1% | 2025年09月01日 | 光伏制造(多晶硅) | | 968 HK | 信义光能 | 中性 | 3.24 | 3.67 | +13.3% | 2026年03月02日 | 光伏制造(光伏玻璃) | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 中性 | 9.52 | 12.05 | +26.6% | 2025年10月28日 | 光伏制造(光伏玻璃) | | 600732 CH | 爱旭股份 | 买入 | 14.55 | 18.80 | +29.2% | 2025年10月31日 | 光伏制造(电池片) | | 3868 HK | 信义能源 | 中性 | 1.21 | 1.31 | +8.3% | 2026年03月04日 | 新能源发电运营商 | ## 分析员评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **活出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较无确信观点。 ## 重要披露 - 分析员声明其观点独立，与薪酬无直接关系。 - 分析员及其联系人未在报告发布前30日内交易相关证券。 - 分析员及关联方无持有相关公司证券的财务利益。 - 交银国际证券及其关联公司与部分公司存在投资银行业务关系。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供客户阅览。 - 报告内容可能受信息延迟、错误或遗漏影响，不构成投资建议。 - 报告内容可能随时更改，交银国际证券不承担更新责任。 - 投资者应独立评估信息，并寻求专业顾问意见。 ## 结论 中国电力在2025年面临盈利压力，但通过优化资本开支、提高分红比例和推进水电资产注入，仍维持对股东回报的重视。公司预计在2026年继续推进清洁能源装机，优化装机结构，同时火电板块盈利有望稳定。交银国际维持买入评级，目标价为3.75港元，反映对公司未来发展的信心。