20250528-国元国际控股-中国电力-02380.HK-股息吸引_水电资产整合顺利推进_5页

中国电力（2380HK）投资分析总结
2025年前四月，公司合并总售电量同比增长3.3%。具体来看，水电因季节性因素及同比基数影响同比下降，但风电和光伏发电分别增长321.3%、135.7%，燃煤发电同比下降14.22%。4月单月总售电量同比下降5.94%，其中水电降幅显著（53.33%），但风电、光伏和燃煤发电分别回升37.48%、9.96%及下降13.54%。尽管水电表现疲软，但公司依托风光水火资产组合，预计全年发电量及业绩将保持稳定增长。

水电资产整合进展顺利。根据资产重组方案，交易完成后中国电力将持有远达环保55.13%股权，国家电投直接持有的78%股权将委托管理，确保中国电力长期控股。评估基准日显示，水电+新能源资产的交割PB为18.7倍，2024年PE预估约20倍。远达环保发行价为65.5元，显著低于近期股价，反映重组对中小股东利益的重视。整合实现较大资产增值，且国家电投计划在3年内完成其余水电资产整合上市，保持中国电力对水电平台的持续控股。公开数据显示，国家电投集团水电装机容量超2550万千瓦，此次整合仅占20%，未来成长空间仍较大。

公司承诺派息率不低于50%，2024年派息率达60%，2025年动态股息率约为6%。同时计划推动远达环保派息比例提升至50%以上。近期大股东国家电投及中信金融资产增持，进一步彰显公司长期投资价值。

基于未来增长潜力，研究报告给予“买入”评级，目标价39港元/股，对应2025年10倍PE和0.9倍PB，较现价（32港元）有22%涨幅空间。

风险提示

1. 煤价上涨超预期；
2. 风电、光伏项目投产延迟；
3. 限电率上升；
4. 电价下调。

核心数据

• 2025年预计收入55,346百万元，归属股东净利润4,338百万元，基本每股盈利0.35元；
• 2025年动态股息率6%，股息现价比率60%；
• 目标价39港元，较现价升幅22%。

总结
中国电力2025年前四月售电量同比微增，但水电受季节性及基数影响下降，而风光发电显著增长，预计全年业绩稳定。水电资产整合后，公司对远达环保的控股比例提升，重组充分体现资产增值及对中小股东的保障。公司派息率承诺不低于50%，且有望进一步提高，叠加大股东增持，凸显长期投资价值。研究机构基于增长潜力给出“买入”评级，目标价39港元，较现价有22%涨幅空间。需关注煤价、项目投产及政策风险对估值的影响。