20211202-首创证券-兆易创新-603986.SH-公司简评报告_自研DRAM有望进入加速放量期_3页_1mb

报告摘要

自研DRAM有望进入加速放量期总结

核心内容

兆易创新（603986）作为一家专注于存储和MCU业务的公司，正在加速推进其自研DRAM业务的发展。根据公司发布的2022年度日常关联交易预计额度公告，预计2022年将从关联方长鑫存储采购DRAM代工金额约1.35亿美元，为2021年1-11月采购金额的4.5倍，显示出自研DRAM进入加速放量期的迹象。

主要观点

自研DRAM业务增长显著：公司自2021年6月推出首款自有品牌DRAM产品以来，其业务增长迅速，已应用于消费类、工业控制类及汽车类等利基市场，包括机顶盒、电视、监控、网络通信、智慧家庭、平板电脑和车载影音系统等。
技术壁垒与市场集中：DRAM作为系统内存，是计算系统的核心组件，广泛应用于服务器、移动设备、PC和消费电子等领域。由于其极高的技术和资金壁垒，DRAM市场高度集中甚至处于垄断状态。
代销切入市场，积累客户资源：公司于2020年开始代销长鑫存储DRAM产品，逐步积累客户资源，并在2021年推出自有品牌DRAM，标志着其在该领域的自主能力增强。
产品制程与成本优势：公司2021年6月量产19nm DDR4产品，未来计划推出17nm DDR3产品。在利基市场，公司通过保持工艺制程的代差优势，有助于降低产品成本，提高市场竞争力。

关键信息

财务表现

营收与利润增长：公司预计2021-2023年营收分别为89.4亿元、120.7亿元、153.3亿元，净利润分别为22.2亿元、28.2亿元、34.0亿元，净利润增速分别为152.3%、26.8%、20.8%。
盈利预测：公司2021年12月1日的PE为35.2倍，2022年为27.7倍，2023年为23.0倍，显示出盈利预期逐步提升。

财务比率

毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为44.0%、42.0%、41.0%，保持较高水平。
净利率：预计2021-2023年净利率分别为24.9%、23.3%、22.2%，呈现逐步下降趋势，但整体仍保持盈利能力。
ROE与ROIC：预计2021-2023年ROE分别为18.9%、19.8%、19.7%，ROIC分别为18.9%、19.8%、19.7%，显示公司资本回报率稳定。
资产负债率：预计2021-2023年资产负债率分别为12.8%、13.1%、13.0%，保持较低水平，财务风险可控。
现金流：公司2021-2023年经营活动现金流分别为1854.0百万、3248.0百万、2580.6百万，显示公司运营能力良好。

股票评级

评级：买入，基于公司自研DRAM业务的加速放量和盈利预期的提升。

风险提示

行业供需格局改善：可能对DRAM价格和利润产生影响。
产品研发不及预期：可能影响公司在DRAM市场的竞争力。
客户拓展不及预期：可能限制公司DRAM业务的增长潜力。

团队简介

何立中：电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所及中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。
韩杨：电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。

评级说明

股票投资评级：买入为相对沪深300指数涨幅15%以上，增持为涨幅5%-15%，中性为涨幅-5%至5%，减持为跌幅5%以上。
行业投资评级：看好为行业超越整体市场表现，中性为与整体市场表现基本持平，看淡为弱于整体市场表现。

总结

兆易创新凭借其在DRAM领域的持续投入和自研能力，正在逐步扩大其在存储市场的份额。公司通过代销切入市场，积累了丰富的客户资源，并在2021年推出自有品牌DRAM，标志着其在该领域的自主能力增强。随着DDR3和DDR4产品的放量，公司有望进一步提升盈利能力。尽管存在一定的市场风险和研发不确定性，但其财务表现良好，现金流稳健，盈利预测积极，因此维持“买入”评级。

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