有色金属行业2021年度投资策略：第四轮商品牛市仍在路上，推荐成长个股-20201213-华创证券-39页_2mb

有色金属行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年有色金属行业预计将继续受益于全球流动性宽松及经济复苏，开启第四轮商品牛市。板块整体呈现“V”型反转，7月和11月为两次适宜的投资时间窗口。黄金、锂和铝行业涨幅位居子行业前三，其中黄金涨幅最高。成长性个股如赤峰黄金、紫金矿业、赣锋锂业等开始穿越周期，走出独立行情。

主要观点

• 周期与成长共舞：2021年，周期（涨价）和成长（增量）将共同推动有色金属行业上涨趋势。价格波动仍由宏观因素主导，但部分成长个股表现独立。
• 商品牛市持续：全球流动性宽松延续，疫情解决后全球经济复苏，预计2021年铜铝价格将再创新高。伦铜价有望突破8,000美元/吨，长江铝价有望突破1.8万元/吨。
• 锂钴行业高成长：新能源汽车长期高成长较确定，锂和钴价格预计继续上涨，量价齐升将推动业绩增长。锂价预计2020年价格中枢在5万元/吨，阶段性高点在6万元/吨；钴价预计2020年中枢在30万元/吨，阶段性高点在35万元/吨。
• 供需格局改善：2021年全球铜铝供需预计基本平衡，海外需求为关键。供给端将逐步恢复，库存变化将影响价格短期波动。

关键信息

• 行业表现：2020年有色金属行业累计涨幅为26.18%，跑赢沪深300指数。锂行业涨幅最大，PE和PB估值均大幅提升。
• 个股表现：赤峰黄金以242%的涨幅领涨，紫金矿业和赣锋锂业表现优异，脱离行业价格走势。
• 宏观逻辑：流动性宽松推动大宗商品价格上涨，M2增速领先经济复苏，PMI与铜铝锌价正相关。
• 基本面逻辑：新冠疫情导致供需扭曲，但随着疫苗推广和经济复苏，基本面将逐步修复，推动价格趋势性上涨。

投资逻辑

• 宏观主导：流动性宽松和经济复苏是推动大宗商品价格上涨的主要因素。
• 基本面支撑：供需变化、库存水平和成本控制是决定价格短期波动的关键。
• 成长性机会：部分成长性个股因资源、冶炼及材料一体化优势，业绩增长可期，如紫金矿业、天山铝业、华友钴业等。

核心标的推荐

• 紫金矿业：铜矿持续放量叠加涨价，业绩爆发可期，推荐。
• 天山铝业：打造国内极具成本优势的电解铝厂，推荐。
• 神火股份：电解铝资产盈利能力大幅提升，关注。
• 赣锋锂业：锂盐高速扩张，资源步入收获期，关注。
• 盛新锂能：锂精矿产量爬坡，锂盐快速增长，关注。
• 华友钴业：资源、冶炼及材料一体化，成长和周期兼备，推荐。
• 中伟股份：纯粹前驱体行业龙头，受益于LG和特斯拉产业链高成长，关注。

风险提示

• 基本金属：需求复苏不及预期、供给复苏超预期、全球疫情再次升级。
• 钴锂：新能源及3C需求复苏不及预期。

行业数据概览

• 股票家数：129只，占比3.14%。
• 总市值：20,025.58亿元，占比2.38%。
• 流通市值：16,634.43亿元，占比2.69%。
• PE（TTM）：45.71倍，较2019年提升19.28%。
• PB（LF）：2.58倍，较2019年提升22.86%。

投资主题

• 周期与成长共舞：有色金属行业在2021年将呈现周期（涨价）与成长（增量）并行的格局。
• 商品牛市仍在路上：预计未来12个月内，铜铝价格将再创新高。

报告亮点

• 商品牛市持续：第四轮商品牛市仍在路上，铜铝价格有望再创新高。
• 成长个股独立行情：部分成长个股如赤峰黄金、紫金矿业、赣锋锂业等开始走出独立行情。
• 供需错配：锂阶段性偏紧，钴整体偏宽松，价格弹性较大。

分析框架

• 宏观定方向：流动性宽松和经济复苏是推动价格的主要因素。
• 基本面定差异：供需变化、库存水平和成本控制是决定价格差异的关键。
• 变量定变化：库存变化、政策调整等变量将影响价格短期波动。

未来展望

• 2021年：第四轮大宗商品牛市仍在路上，价格趋势性上涨可期。
• 2022年：铜铝供需将逐步恢复，价格有望继续上涨。
• 新能源汽车：未来五年年增速有望保持在30%以上，带动锂钴需求增长。

图表目录

• 图表1：2020年有色金属阶段性表现及特征
• 图表2：有色行业年初至今累计涨幅为26.18%
• 图表3：有色行业PE（TTM）提高19.28%
• 图表4：有色行业PB（LF）提高22.86%
• 图表5：锂行业行情较独立且涨幅大幅领先
• 图表6：黄金行业涨幅51.19%领涨
• 图表7：锂行业PE（TTM）大幅提升并领先
• 图表8：锂行业PB（LF）大幅提升并领先
• 图表9：赤峰黄金涨幅达242%领先
• 图表10：十二只股涨幅翻倍
• 图表11：有色商品价格“V”型反转且快于股票
• 图表12：小金属价格弹性大
• 图表13：赤峰黄金走势与其他黄金股开始分化
• 图表14：紫金矿业走势与铜价开始背离
• 图表15：宏观与基本面决定价格
• 图表16：铜铝锌价与M2同比走势基本一致
• 图表17：中国M2同比增速领先GDP平均5个月左右
• 图表18：PMI与铜铝锌价有正相关性
• 图表19：非商业持续加仓成就本轮行情
• 图表20：库存变化决定价格短期相对强弱
• 图表21：疫情后的宽松政策及疫苗出台催化价格回涨
• 图表22：2020年前八个月铜供需略有增长
• 图表23：2020年前九个月铝供需略有增长
• 图表24：全球阴极铜库存高于2019年但仍处于低位
• 图表25：全球原铝库存同比持平
• 图表26：中国铜铝推测需求激增
• 图表27：精代废为原因之一
• 图表28：2020年1-10月基建、电力及地产投资增速低
• 图表29：2020年1-10月主要产品累计同比增速低
• 图表30：中国补库周期或支撑价格
• 图表31：美国流动性通过补库存放大需求
• 图表32：全球及中国阴极铜供需预计基本平衡
• 图表33：全球及中国电解铝供需预计基本平衡
• 图表34：2021年铜铝价格或再创新高
• 图表35：未来两年铜产量增加1.12倍
• 图表36：矿产金毛利率一直在30%以上
• 图表37：矿产铜毛利率基本在40%以上
• 图表38：业绩仍有一定周期性
• 图表39：电解铝生产成本领先
• 图表40：公司氧化铝成本具备优势
• 图表41：新疆电解铝销量及吨毛利
• 图表42：云南电解铝销量及吨毛利预测
• 图表43：无烟煤销量、价格与成本
• 图表44：贫瘦煤销量、价格与成本
• 图表45：供需错配导致价格波动
• 图表46：2020年1-10月中国新能源汽车前高后低
• 图表47：2020年1-10月欧洲电动车销量同比增1.13倍
• 图表48：2020年1-10月智能手机累计增加3%
• 图表49：2020年1-10月欧洲电动车销量同比增1.13倍
• 图表50：2020年1-10月电动自行车销量大增
• 图表51：2020年上半年商用飞机交付量下降58%
• 图表52：2020年1-10月钴酸锂表观需求增加2%
• 图表53：2020年1-10月NCM正极表观需求微降0.34%
• 图表54：2020年1-10月磷酸铁锂表观需求增加32%
• 图表55：2020年1-10月磷酸铁锂表观需求下滑7%
• 图表56：2020年前三季度澳大利亚锂精矿产量下降
• 图表57：2020年1-10月碳酸锂表观需求增加
• 图表58：2020年1-10月国内钴原料进口减少3.02%
• 图表59：2020年1-10月国内电钴表观需求增加86%
• 图表60：未来五年中国新能源汽车年销量复合增速有望达35%
• 图表61：2021年锂精矿国内或有明显增量
• 图表62：2021年盐湖增量有空间
• 图表63：2021年钴原料偏宽松
• 图表64：全球锂供需平衡表（万吨LCE）
• 图表65：全球钴供需平衡表（万吨）
• 图表66：2022年碳酸锂和电钴价格延续涨势可期
• 图表67：Mt Marion锂精矿季度产量总体提升
• 图表68：氢氧化锂优势明显
• 图表69：碳酸锂增量较慢
• 图表70：金属锂全球第一
• 图表71：丁基锂基本无周期属性
• 图表72：锂盐产量快速放量
• 图表73：锂价下跌导致毛利快速下降
• 图表74：钴产品受价格影响明显
• 图表75：铜产品量价齐升带动毛利增厚
• 图表76：2020年1-10月三元前驱体快速放量
• 图表77：前驱体产量持续大幅增长且市占率大幅提升
• 图表78：2020年1-10月继续保持高速增长
• 图表79：LG和厦钨为主要的收入来源
• 图表80：出口占比快速提升
• 图表81：毛利率及吨毛利相对较平稳
• 图表82：公司收入及利润保持高增长