20201213-华创证券-有色金属行业2021年度投资策略_第四轮商品牛市仍在路上_推荐成长个股_39页_4mb

有色金属行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年有色金属行业投资策略认为，第四轮商品牛市仍在继续，推荐成长型个股。板块在2020年经历了“V”型反转，7月和11月为两次适宜的投资时间窗口。黄金、锂和铝行业涨幅居前，其中赤峰黄金以242%的涨幅领涨，紫金矿业和赣锋锂业也表现出色。成长逻辑个股开始穿越周期，走出独立行情，与周期（涨价）逻辑共舞。

主要观点

• 商品牛市延续：2021年全球流动性宽松或将延续，疫情解决后经济复苏带动商品价格创新高。
• 铜铝价格预期：预计未来十二个月内，伦铜价有望突破8,000美元/吨，长江铝价有望突破1.8万元/吨。
• 锂钴行业高成长：新能源汽车长期高成长较确定，锂和钴需求将保持20%以上的增速，锂价有望从5万元/吨提升至6万元/吨，钴价从30万元/吨提升至35万元/吨。
• 个股表现分化：部分个股如赤峰黄金、紫金矿业、赣锋锂业等脱离行业价格走势，走出独立行情。
• 核心标的推荐：紫金矿业、天山铝业、神火股份、赣锋锂业、盛新锂能、华友钴业、中伟股份为推荐标的。

关键信息

基本金属

• 价格波动与宏观因素：基本金属价格波动略滞后于M2增长，领先于经济复苏。流动性宽松是推动价格上涨的主要因素。
• 供需格局：2020年全球供需双弱，但新冠疫情导致基本面严重扭曲，实际需求下降。2021年供需将逐步恢复，海外需求为关键。
• 成本控制：天山铝业作为降本型成长白马，其电解铝生产成本处于行业低位，拥有自备电厂和低成本原料优势。
• 未来增长预期：铜矿供给和电解铝产量将增加，全球需求预计恢复至疫情前水平。

锂钴前驱体

• 需求增长：新能源汽车未来五年年增速有望保持在30%以上，锂和钴需求将保持20%以上的增速。
• 供需错配：锂阶段性偏紧，钴整体偏宽松。供需格局决定价格高度。
• 核心标的：华友钴业作为资源、冶炼及材料一体化企业，成长和周期兼备；赣锋锂业和盛新锂能作为锂盐龙头，资源步入收获期，锂精矿产量爬坡；中伟股份作为前驱体行业龙头，受益于LG和特斯拉产业链高成长。

投资逻辑

• 周期与成长共舞：周期（涨价）仍是影响走势的主因，但成长逻辑个股开始独立上涨。
• 宏观与基本面影响：宏观（流动性周期和经济周期）和基本面（供给、需求、库存和成本）共同决定价格走势。
• 非商业机构主导：非商业机构持续加仓推动价格上涨，成为本轮行情的重要推动力。
• 库存变化影响：库存变化决定价格短期相对强弱，铜和铝库存下降预示价格可能上涨。

风险提示

• 基本金属：需求复苏不及预期、供给复苏超预期、全球疫情再次升级。
• 锂钴：新能源及3C需求复苏不及预期。

重点公司盈利预测与估值

行业数据

• 股票家数：129只，占比3.14%。
• 总市值：20,025.58亿元，占比2.38%。
• 流通市值：16,634.43亿元，占比2.69%。
• PE（TTM）：45.71倍，较2019年提高19.28%。
• PB（LF）：2.58倍，较2019年提高22.86%。

投资主题

• 周期与成长共舞：2021年周期（涨价）和成长（增量）将继续共舞，成长个股开始穿越周期。
• 商品牛市延续：第四轮大宗商品牛市仍在路上，预计未来十二个月内铜铝价格或再创新高。

报告亮点

• 全球定价：基本金属全球定价，价格波动略滞后流动性周期，领先经济复苏。
• 供需错配：锂钴前驱体行业供需错配决定价格高度，新能源汽车长期高成长较确定。
• 非商业机构加仓：非商业机构持续加仓成就本轮行情，推动价格上涨。
• 库存变化：库存变化决定价格短期相对强弱，铜和铝库存下降预示价格可能上涨。

图表目录

• 图表1：2020年有色金属阶段性表现及特征
• 图表2：有色行业年初至今累计涨幅为26.18%
• 图表3：有色行业PE（TTM）提高19.28%
• 图表4：有色行业PB（LF）提高22.86%
• 图表5：锂行业行情较独立且涨幅大幅领先
• 图表6：黄金行业涨幅51.19%领涨
• 图表7：锂行业PE（TTM）大幅提升并领先
• 图表8：锂行业PB（LF）大幅提升并领先
• 图表9：赤峰黄金涨幅达242%领先
• 图表10：十二只股涨幅翻倍
• 图表11：有色商品价格“V”型反转且快于股票
• 图表12：小金属价格弹性大
• 图表13：赤峰黄金走势与其他黄金股开始分化
• 图表14：紫金矿业走势与铜价开始背离
• 图表15：宏观（流动性周期和经济周期）和基本面（供给、需求、库存和成本）决定价格
• 图表16：铜铝锌价和中美欧日M2同比走势基本一致
• 图表17：中国M2同比增速领先GDP平均5个月左右
• 图表18：PMI和铜铝锌价有相关性
• 图表19：非商业持续加仓成就本轮行情
• 图表20：库存变化决定价格短期相对强弱
• 图表21：疫情后的宽松政策及疫苗出台催化价格回涨
• 图表22：2020年前八个月铜供需略有增长
• 图表23：2020年前九个月铝供需略有增长
• 图表24：全球阴极铜库存高于2019年但仍处于低位
• 图表25：全球原铝库存同比持平
• 图表26：中国铜铝推测需求激增
• 图表27：“精”代“废”为原因之一
• 图表28：2020年1-10月基建、电力及地产投资增速低
• 图表29：2020年1-10月主要产品累计同比增速低
• 图表30：中国补库周期或支撑价格
• 图表31：美国流动性通过补库存放大需求
• 图表32：全球及中国阴极铜供需预计基本平衡表
• 图表33：全球及中国电解铝供需预计基本平衡
• 图表34：2021年铜铝价格或再创新高
• 图表35：未来五年中国新能源汽车年销量复合增速有望达35%
• 图表36：未来两年铜产量增加1.12倍
• 图表37：矿产金毛利率一直在30%以上
• 图表38：矿产铜毛利率基本在40%以上
• 图表39：业绩仍有一定周期性
• 图表40：电解铝生产成本领先
• 图表41：公司氧化铝成本具备优势
• 图表42：新疆电解铝销量及吨毛利
• 图表43：云南电解铝销量及吨毛利预测
• 图表44：无烟煤销量、价格与成本
• 图表45：贫瘦煤销量、价格与成本
• 图表46：供需错配导致价格波动
• 图表47：2020年1-10月中国新能源汽车前高后低
• 图表48：2020年1-10月欧洲电动车销量同比增1.13倍
• 图表49：2020年1-10月智能手机累计增加3%
• 图表50：2020年1-10月电动自行车销量大增
• 图表51：2020年上半年商用飞机交付量下降58%
• 图表52：2020年1-10月钴酸锂表观需求增加2%
• 图表53：2020年1-10月NCM正极表观需求微降0.34%
• 图表54：2020年1-10月磷酸铁锂表观需求增加32%
• 图表55：2020年1-10月磷酸铁锂表观需求下滑7%
• 图表56：2020年前三季度澳大利亚锂精矿产量下降
• 图表57：2020年1-10月碳酸锂表观需求增加
• 图表58：2020年1-10月国内钴原料进口减少3.02%
• 图表59：2020年1-10月国内电钻表观需求增加86%
• 图表60：2021年锂精矿国内或有明显增量
• 图表61：2021年盐湖增量有空间
• 图表62：2021年钴原料偏宽松
• 图表63：全球锂供需平衡表（万吨LCE）
• 图表64：全球钴供需平衡表（万吨）
• 图表65：2022年碳酸锂和电钴价格延续涨势可期
• 图表66：Mt Marion 锂精矿季度产量总体提升
• 图表67：氢氧化锂优势明显
• 图表68：碳酸锂增量较慢
• 图表69：金属锂全球第一
• 图表70：丁基锂基本无周期属性
• 图表71：锂盐产量快速放量
• 图表72：锂价下跌导致毛利快速下降
• 图表73：钴产品受价格影响明显
• 图表74：铜产品量价齐升带动毛利增厚
• 图表75：2020年1-10月三元前驱体快速放量
• 图表76：前驱体产量持续大幅增长且市占率大幅提升
• 图表77：2020年1-10月继续保持高速增长
• 图表78：LG和厦钨为主要的收入来源
• 图表79：出口占比快速提升
• 图表80：毛利率及吨毛利相对较平稳
• 图表81：公司收入及利润保持高增长