食品饮料行业：复盘前三轮白酒牛市，第四轮白酒牛市将受消费升级驱动广发证券-48页_2mb

食品饮料行业总结

核心观点

全球消费品行业更容易出现“长跑冠军”。以美国和日本为例，消费股在长期表现中优于市场平均，尤其在经济周期中展现出强劲的抗跌能力和增长潜力。中国白酒行业自2004年以来表现尤为突出，在A股一级行业中涨幅第一，年化涨幅达22%；在二级行业中，白酒涨幅第一，年化涨幅达30%。预计第四轮白酒牛市将由消费升级驱动，持续3-5年，高端酒板块有望上涨约2倍，茅五泸将作为首选。

白酒牛市回顾与第四轮展望

第一轮牛市（2004-2007年）：受“入世”驱动

• 涨幅情况：白酒板块上涨15倍，茅台、老窖分别上涨近40倍、30倍。
• 驱动因素：中国加入WTO后，经济腾飞，政商务消费兴起，高端酒受益最大。
• 关键企业表现：
  • 茅台：业绩翻5倍，股价上涨近40倍。
  • 老窖：业绩翻18倍+，股价上涨近30倍。
• 品牌建设：
  • 茅台凭借“红色基因”抢占政务消费市场。
  • 老窖通过“国窖1573”品牌定位，成功进入高端酒阵营。
• 渠道改革：茅台在1998年启动渠道市场化改革，逐步摆脱计划经济影响。
• 终结因素：2008年金融危机导致白酒需求下降，板块普遍下跌60%-80%。

第二轮牛市（2009-2012年）：受“四万亿”投资驱动

• 涨幅情况：白酒板块上涨3倍，金种子、古井分别上涨17-19倍，洋河上涨3倍+。
• 驱动因素：政府投资推动基建产业链繁荣，带动政商务消费增长，次高端酒迎来发展机遇。
• 关键企业表现：
  • 金种子：业绩翻23倍，股价上涨近19倍。
  • 古井：业绩翻20倍，股价上涨近17倍。
  • 洋河：业绩翻8倍+，股价上涨3倍+。
• 品牌与渠道：
  • 洋河通过“海之蓝”和“天之蓝”产品线，实现快速增长。
  • 酒鬼、汾酒通过管理层改革，实现业绩反转。
• 终结因素：2013年“八项规定”限制三公消费，白酒股普遍下跌40%-80%。

第三轮牛市（2014-2018年）：受民间消费崛起驱动

• 涨幅情况：白酒板块上涨4倍，茅五上涨6-8倍，水井、洋河等次高端上涨5-8倍。
• 驱动因素：民间消费升级至300元以上，推动高端和次高端需求增长。
• 关键企业表现：
  • 茅台：市占率进一步提升，进入“无竞争对手”状态。
  • 五粮液：开启全面改革，品牌力提升。
  • 水井坊：通过渠道改革实现“困境反转”。
• 终结因素：经济去杠杆与贸易战导致白酒市场短暂调整，板块下跌30%-60%。

第四轮牛市（预计2019年起）：受消费升级驱动

• 预测涨幅：高端酒板块预计上涨约2倍，持续3-5年。
• 推荐标的：
  1. 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖，预计19-22年高端酒板块CAGR为20-25%。
  2. 次高端酒：汾酒、洋河、水井坊等，全国化次高端和地产酒次高端有望寡头化。
  3. 光瓶酒：顺鑫农业，受益于集中度提升。
• 风险提示：
  • 经济放缓超出预期；
  • 消费升级低于预期；
  • 食品安全风险。

行业数据与估值

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-11-20
• 重点公司估值与财务分析：

历史数据与市场表现

• 2004年以来A股一级行业涨幅：
  • 食品饮料：年化涨幅22%，涨幅近18倍。
  • 家电：年化涨幅19%，涨幅近11倍。
  • 医药：年化涨幅17%，涨幅近8倍。
• 2004年以来白酒二级行业涨幅：
  • 年化涨幅30%，涨幅达44倍。
• 白酒板块历史表现：
  • 2004-07年：上涨15倍。
  • 2009-12年：上涨3倍。
  • 2014-18H1：上涨4倍。
  • 预计19-22年：高端酒板块有望上涨约2倍。

行业趋势与投资逻辑

• 消费升级驱动：随着人均GDP增长和消费者偏好变化，高端和次高端酒迎来增长机会。
• 品牌与渠道：
  • 高端酒（茅五泸）具备品牌力和渠道优势，预计持续受益。
  • 次高端酒（汾酒、洋河、水井）具备全国化和地产酒的潜力，有望优化格局。
  • 光瓶酒（顺鑫农业）受益于集中度提升，具备稳健增长潜力。
• 改革与扩张：各企业通过产品战略、渠道革新、管理层激励等手段提升竞争力。

风险提示

• 经济放缓：若经济增速低于预期，可能影响白酒消费。
• 消费升级：若消费升级不及预期，高端酒增长受限。
• 食品安全：行业监管趋严，食品安全风险上升。

总结

白酒行业自2004年以来经历三轮牛市，表现优异，未来第四轮牛市预计将由消费升级驱动，持续3-5年。高端酒（茅五泸）将受益最大，次高端酒（汾酒、洋河、水井）和光瓶酒（顺鑫农业）也将有较好表现。行业整体具备长期增长潜力，但需警惕经济放缓、消费升级不及预期及食品安全等风险。