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滨海新区“挤水分”后经济财政与城投平台分析总结

核心内容概述

本报告分析了天津市及滨海新区在2017年GDP“挤水分”后经济财政状况以及城投平台的财务表现。重点分析了滨海新区各功能区的经济与财政情况，以及重点城投平台的资信状况。同时，对天津市及滨海新区城投债的投资价值进行了评估，并提出了相应的风险提示。

主要观点

• GDP“挤水分”影响显著：2017年天津GDP增速下降至3.6%，滨海新区GDP缩水33%，主要由于统计口径调整，影响了第二产业和部分功能区。
• 财政收入与债务情况：滨海新区财政收入和债务规模远高于其他区，2017年广义债务率超过150%，债务压力较大。
• 城投平台财务状况：2018年城投平台短期偿债能力有所回升，但滨海新区平台短期负债规模上升，对短期融资依赖较强。
• 投资价值分析：部分滨海新区城投平台如天津水务投资集团有限公司、天津新技术产业园区武清开发区总公司、天津北辰科技园区总公司等具有较好的配置性价比。
• 风险提示：存在模型指标选择准确性、宏观经济下行、政策波动等风险。

关键信息

一、天津市经济财政情况

• 地理位置优势：天津位于环渤海经济中心，拥有天津港和滨海国际机场，具备良好的交通与物流条件。
• 经济结构：2017年天津GDP为18549.19亿元，同比增长3.7%；GDP结构中第三产业占比提升，经济结构进一步优化。
• 财政收入：2017年天津市一般公共预算收入为2310亿元，完成预算的81.4%；政府性基金收入主要来源于土地出让收入。
• 债务情况：2017年天津市广义负债率43%，广义债务率196.2%，处于全国第三位，表明城投平台偿债压力较大。

二、滨海新区经济财政情况

• 功能区概况：滨海新区下辖开发区、保税区、高新区、东疆保税港区、生态城五大功能区，各功能区发展不均衡。
• 经济表现：2017年滨海新区GDP为7000亿元，财政收入529亿元，仍为全市最高；土地成交量和成交面积下降，土地溢价率明显放缓。
• 房地产市场：2018年10月滨海新区商品房销售价格和销售额均位于全市第一，出清周期为10.13周，销售表现良好。
• 财政与债务：2017年滨海新区广义负债率为42.86%，广义债务率为159.6%，虽高于其他区，但仍在可控范围内。

三、城投平台财务情况

• 资产负债率：2017年以来，城投平台资产负债率稳中有降，滨海新区平台资产负债率低于全市平均。
• 短期偿债能力：滨海新区平台短期负债占比高于全市，表明对短期融资依赖较大。
• 现金流状况：2018年中，天津市及滨海新区平台经营性、筹资性现金流改善，但投资性现金流仍为净流出。
• 财务改善趋势：整体来看，天津市城投平台财务状况有所改善，但滨海新区仍面临一定的短期偿债压力。

四、重点城投平台资信分析

1. 区级平台：天津滨海新区建设投资集团有限公司

• 业务范围：包括保障房建设、商品贸易、高速公路运营、污水处理等。
• 股权结构：由天津市国资委唯一控股，下属18家二级子公司。
• 财务状况：2017年货币资金124.57亿元，应收账款和其他应收款占流动资产比例高，受限资产占总资产3.17%。
• 盈利状况：投资净收益大幅增长，但房地产开发业务存在去库存压力。

2. 保税区片区

• 平台主体：天津保税区投资控股集团有限公司。
• 业务范围：交通运输、房地产开发、市政公用、金融等。
• 财务状况：2017年货币资金下降，应收账款和长期应收款占流动资产75%以上，受限资产占总资产20.94%。
• 盈利状况：投资收益成为主要利润来源，但房地产和基础设施业务毛利率较低。

3. 中新生态城片区

• 平台主体：天津生态城投资开发有限公司。
• 业务范围：土地整理、基础设施建设、房地产开发。
• 财务状况：2017年货币资金34.56亿元，无受限部分；资产负债率下降，但仍较高。
• 盈利状况：房地产开发业务成为主要利润来源，但土地整理业务收入逐步减少。

4. 开发区片区

• 平台主体：天津经济技术开发区国有资产经营公司和天津泰港实业有限公司。
• 业务范围：土地整理、房屋租赁、蒸汽采暖、物业管理。
• 财务状况：流动资产以存货和其他应收款为主，受限资产较多；资产负债率较高，短期偿债压力大。
• 盈利状况：主营业务盈利能力较弱，营业利润为负，需依赖政府资金支持。

5. 滨海高新区片区

• 平台主体：天津滨海高新区资产管理有限公司。
• 业务范围：基础设施代建、养护、环境检测、融资租赁、股权投资。
• 财务状况：流动资产与非流动资产比例变化较大；应收账款和长期应收款占比较高。
• 盈利状况：工程代建管理费为主要收入来源，毛利率100%，但整体盈利较弱。

投资价值分析

• 样本选择：选取Wind城投债分类中天津地区存续债券的发行人，剔除含权类和私募类债券。
• 评价体系：基于信用评分与超额利差建立评价体系，显示大部分城投债估值反映其信用水平。
• 推荐平台：天津水务投资集团有限公司、天津新技术产业园区武清开发区总公司、天津北辰科技园区总公司等具有较好的配置性价比。

风险提示

• 模型风险：指标选择与模型有效性可能影响评价结果。
• 宏观经济风险：2018年经济增速放缓，可能影响平台盈利能力。
• 政策风险：政府政策调整可能对城投平台的债务结构与资金来源产生影响。

总结

滨海新区在“挤水分”后，经济与财政收入均受到一定影响，但整体仍保持在全国前列。城投平台在2018年有所改善，但短期偿债压力依然存在。重点平台如天津保税区投资控股集团、天津生态城投资开发公司等具有一定的投资价值，但需关注其财务结构和政府支持力度。整体来看，滨海新区的信用风险有所下降，但需警惕宏观经济波动和政策变化带来的影响。