区域信用风险分析专题报告之一_挤水分_后_滨海新区怎么样了__44页_2mb

报告摘要

“挤水分”后，滨海新区怎么样了？

核心内容

本报告主要分析了2017年天津GDP“挤水分”后，天津市及滨海新区的经济财政状况，以及城投平台的财务情况和投资价值。重点探讨了滨海新区的信用风险、债务情况、重点平台公司的资信状况，并对相关投资建议进行了分析。

主要观点

天津市整体经济财政情况：
- 天津是环渤海地区的经济中心，拥有良好的区位优势和立体交通网络。
- 2017年GDP增速降至3.6%，一般公共预算收入增速下降10.4%，财政收入结构有所优化。
- 城投债余额较大，广义负债率超过190%，政府债和城投债的债务压力较大。
滨海新区经济财政情况：
- 滨海新区是国家级新区，经济总量位居天津市各区首位。
- 2017年GDP较2016年仅增长5.2%，主要受统计口径调整影响。
- 土地市场有所收缩，土地成交面积下降26.8%，土地溢价率明显降低。
- 房地产市场表现较好，商品房销售价格和销售额位居全市前列，但出清周期较长。
城投平台财务情况：
- 天津市及滨海新区城投平台资产负债率稳中有降，但滨海新区短期负债比例上升，依赖短期融资。
- 2018年由于信用风险事件，融资受到限制，但随后有所改善。
- 2018年平台短期偿债能力有所回升，但整体仍面临较大压力。
重点城投平台资信分析：
- 滨海新区重点城投平台包括区级、保税区、生态城、开发区和高新区片区。
- 各平台业务以基建、房地产、金融、物流为主，政府支持对其财务状况有重要影响。
- 多数平台与政府存在较多应收款项，政府回款情况对平台现金流和偿债能力影响较大。

关键信息

一、天津市经济财政情况

地理位置与政策优势：天津是北方最大的沿海开放城市，拥有良好的交通网络和多项国家战略支持。
行政区划：天津市下辖16个区，滨海新区是其中重要的经济区域。
经济数据：
- 2017年GDP为18549.19亿元，增速为3.7%。
- 人均GDP为11.92万元，位居全国第三。
- 2017年财政总收入为4081亿元，其中一般公共预算收入为2310亿元。
债务情况：
- 广义负债率43%，低于警戒线60%。
- 广义债务率196.2%，为全国第三。

二、滨海新区经济财政情况

功能区划分：下辖开发区、保税区、高新区、东疆保税港区、生态城五个功能区。
经济数据：
- 2017年GDP为7000亿元，仍为全市第一。
- 土地成交量和成交面积分别下降22.5%和26.8%。
- 土地溢价率从2016年的81.79%降至2017年的27.56%。
房地产市场：
- 2018年10月商品房销售套数和面积均位居全市第一。
- 销售价格位于全市中等水平，但销售额位居第一。
- 出清周期为10.13周，为全市第二。
财政与债务情况：
- 2017年一般公共预算收入为529亿元，位居全市第一。
- 广义负债率42.86%，广义债务率159.6%，超过警戒线100%。

三、城投平台财务情况分析

资产负债率：2017年以来，全市和滨海新区城投平台资产负债率呈下降趋势。
短期偿债能力：滨海新区平台短期偿债能力较弱，依赖短期融资。
现金流：
- 经营性现金流稳定，但受融资环境影响，部分平台现金流出现负增长。
- 投资和筹资活动现金流波动较大，部分平台通过收回投资和股权融资缓解流动性压力。

四、重点城投平台资信情况分析

区级平台：天津滨海新区建设投资集团有限公司。
- 主要业务包括基建、民生、房地产等。
- 应收账款主要来自政府，短期偿债能力较弱。
- 2017年营业利润为负，但投资收益显著增长。
保税区片区：
- 天津保税区投资控股集团有限公司。
- 业务包括交通运输、房地产、市政公用等。
- 2017年资产负债率66.82%，仍较高。
- 短期债务比例上升，对短期融资依赖较强。
中新生态城片区：
- 天津生态城投资开发有限公司。
- 主要业务为土地整理、基础设施建设、房地产开发。
- 2017年利润增长显著，依赖投资收益。
开发区片区：
- 天津经济技术开发区国有资产经营公司和天津泰港实业有限公司。
- 主要业务为房屋租赁、蒸汽采暖、物业等。
- 2017年营业利润为负，但经营活动现金流由负转正。
滨海高新区片区：
- 天津滨海高新区资产管理有限公司。
- 主要业务为基础设施代建、养护、融资租赁等。
- 2017年工程代建收入稳定，但整体盈利较弱。

五、投资价值分析

城投债估值：大部分城投债估值基本反映其信用水平。
建议关注主体：天津水务投资集团有限公司、天津新技术产业园区武清开发区总公司、天津北辰科技园区总公司等主体的债券具有较好的配置性价比。

六、风险提示

模型有效性风险：指标选择和模型构建可能影响分析结果。
宏观经济风险：2018年经济下行压力较大，可能影响平台偿债能力。
政策波动风险：政府政策调整可能对平台运营和债务管理产生影响。

结论

2017年GDP“挤水分”后，天津及滨海新区的经济财政状况受到一定影响，但整体仍保持稳定。滨海新区作为天津市的重要经济区域，其城投平台债务压力较大，短期偿债能力较弱。然而，随着政府支持和融资渠道的改善，平台财务状况有所边际改善。投资者在关注滨海新区城投债时，应结合平台的公益属性、政府财力、区域房地产市场和产业聚集程度等因素进行综合评估。

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