城投区域风险评估专题：大数据看区域之四，重庆城投怎么看？-20191225-天风证券-22页_1mb

重庆城投区域风险评估专题总结

核心内容概述

本报告主要分析重庆市城投债的信用利差及区域平台的信用资质差异，探讨在隐性债务化解背景下，重庆不同功能区域的经济财政实力与债务情况，为投资者提供参考。当前城投债信用利差已大幅收窄，市场对资质下沉的安全边际有所挖掘。虽然系统性违约风险可控，但区域分化进一步加剧。重庆经济实力处于全国中游，区域内平台数量众多且区域差异显著，整体信用利差相对较高，市场关注度较高。

主要观点

• 整体风险评估：当前城投债信用利差收窄，地方政府协调债务化解的意愿和能力较强，专项债和金融机构支持化债，城投再融资尚属顺畅，系统性违约风险可控，但区域分化将加大。
• 区域区分：重庆分为主城区、新区、渝东北区和渝东南区，各区域在经济财政、税收收入、土地出让、产业布局等方面存在显著差异。
• 主城区：经济实力较强，税收收入稳定，第三产业发展良好，人口虹吸效应明显，土地市场景气度高，金融资源丰富。第一梯队（渝北、九龙坡、渝中、江北）可积极参与第一梯队平台城投债，第二梯队（沙坪坝、巴南、南岸、北碚）需审慎考虑，而大渡口区则相对弱。
• 新区：第一梯队（涪陵、江津、永川、合川）工业基础较好，产业聚焦效应强，税收收入相对较高，但土地流拍情况有所加重。建议重点关注江津、永川，而涪陵债务压力相对更大。第二梯队（长寿、綦江、璧山、大足、荣昌）中，璧山区可类比扬州仪征，但债务率更低。
• 渝东北区：整体经济财政实力偏弱，但核心城市万州具备一定优势，可积极考虑参与区内核心平台。
• 渝东南区：经济实力较弱，但黔江作为核心城市，产业布局相对较好，可积极考虑参与。

关键信息

各区域经济财政概况

各区县税收收入情况

• 主城区第一梯队：江北区税收收入最高，南岸区税收收入表现突出。
• 新区第一梯队：江津区税收收入增长迅速。
• 渝东北、渝东南区：万州区、黔江区税收收入表现较好。

各区县产业结构变化

• 渝北区、沙坪坝区、南岸区：产业结构变化超过20%，第三产业占比上升。
• 北碚区、万州区、垫江县、城口区、黔江区、石柱县、酉阳县：产业结构变化超过10%。

各区县工业运行情况

• 主城区：规上工业企业利润分化较大，渝北区利润最高，但资产贡献率不匹配；南岸区总资产贡献率最高。
• 新区：江津区规上工业企业利润最高，但潼南、永川、荣昌、大足的总资产贡献率更高。
• 渝东北区：万州区规上工业企业利润最高，但近两年出现下滑；奉节县工业发展程度较低。
• 渝东南区：黔江区规上工业总产值最高但逐年降低；石柱县、酉阳县总资产贡献率较高。

各区县上市公司情况

• 主城区：江北区上市公司数量最多、市值总量最高，证券化率最高；大渡口区是主城区内唯一无上市公司的区县。
• 新区：涪陵区上市公司数量及市值总量最大，但证券化率相对较低；长寿区表现较好。
• 渝东北区：万州、垫江各一家，证券化率较低。
• 渝东南区：无上市公司分布。

国家级园区分布

• 国家级园区：8个，分布在主城区及新区，万州经开区是唯一位于渝东北区的国家级园区。
• 省级园区：41个，以工业园区为主，集中在主城区及新区。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响地方财政收入及城投平台偿债能力。
• 地方政府债务压力：部分地区债务率较高，需关注其偿债能力。
• 区域及平台打分模型的主观性：评估结果可能受到主观判断影响，需结合实际情况进行分析。

图表目录

• 图1：各省城投债当下信用利差（截止2019.12.23）
• 图2：重庆市历年GDP构成
• 图3：重庆市历年工业增加值同比增速
• 图4：2013年重庆市五大功能区划分
• 图5：重庆各区县非标融资占比情况
• 图6：重庆市功能区内各区县历年税收收入（亿）
• 图7：2018年重庆市功能区内各区县三次产业结构
• 图8：重庆市功能区内各区县历年规模以上工业企业利润（亿）
• 图9：重庆市功能区内各区县历年规模以上工业企业总资产贡献率
• 图10：重庆市省级工业园区分布情况
• 图11：主城区内各区县进出口金额（万美元）
• 图12：城市发展新区内各区县进出口金额（万美元）
• 图13：渝东北生态涵养发展区内各区县进出口金额（万美元）
• 图14：渝东南生态保护发展区各区县进出口金额（万美元）
• 图15：重庆市功能区内各区县历年公路里程数（公里）
• 图16：重庆市功能区内各区县高速公路里程数（公里）
• 图17：重庆高速公路路网示意图
• 图18：重庆市功能区内各区县公路客运量情况（万人/公里）
• 图19：重庆市功能区内各区县公路货运量情况（万吨/公里）
• 图20：重庆市各区县高铁通车情况
• 图21：重庆市已建及在建飞机场情况
• 图22：重庆市功能区内各区县历年土地成交/供应比例
• 图23：重庆市功能区内各区县历年住宅用地平均成交价格（万/亩）
• 图24：重庆市房价分布
• 图25：重庆市各区县房价（元）
• 图26：重庆市功能区内各区县历年房地产投资规模（亿）
• 图27：重庆市功能区内各区县历年商品房竣工面积（万平方米）
• 图28：重庆市各区县常住人口情况（万人）

表格目录

• 表1：各省经济财政债务情况
• 表2：2018年重庆市功能区内各区县经济财政概况
• 表3：2014-2018年重庆市功能区内各区县产业结构变化情况
• 表4：重庆市各功能区当下重点及主导产业
• 表5：重庆市国家级园区情况
• 表6：重庆市各区县A股上市公司数量以及市值总量