20241108-天风证券-中钢国际-000928.SZ-收入短暂承压_毛利率助力业绩高增_3页_710kb

中钢国际（000928）季报点评分析总结

核心观点

维持“买入”评级，预计公司24-26年归母净利润为88亿、101亿、115亿元，当前PE为11.5、10.87倍，低于可比估值水平。

公司业绩表现

• 前三季度营收承压：24Q1-Q3营收同比下降26.56%至1,260亿元，但Q3单季收入同比下降45.42%，主要是短期承压。
• 利润大幅增长：Q3归母净利润221亿元，同比增长48.67%；扣非净利润206亿元，同比增长42.74%。毛利率同比提升64.9个百分点至14.8%，支撑利润增长。
• 现金流改善预期：24Q1-Q3现金流净额同比下降398.5亿元，反映短期运营压力，但现金流回收率（收付现比）预计逐步好转。

海外业务亮点

• 新签订单激增：24前三季度新签合同1,505亿元，同比增长44.1%；境外订单增长尤为显著，新签境外订单1,229亿元，同比增80.5%。
• 在手订单充足：截至24年上半年，未完工项目预计总收入达10,248亿元，海外业务集中于俄语区、非洲、南美、中东等地，成功拓展印度、巴西等地市场，订单潜力较大。

关键财务数据

• 毛利率显著提升：24Q1-Q3综合毛利率12.39%，同比提升3.84个百分点；Q3单季达14.8%，同比大幅提升6.49个百分点，海外高毛利项目占比上升。
• 费用控制与盈利质量：期间费用率同比上升10.6个百分点至5.29%，其中销售费用小幅增加，信用减值损失减少0.28亿元。
• 估值与成长性：预计25年PE为9.9-11.4倍，净利润增速为14.7%-14.5%，成长空间广阔。

风险提示

• 海外政策及经济不确定性；订单落地及项目执行风险。

总结
公司海外业务订单持续高增，毛利率显著提升改善盈利质量，维持“买入”评级。