中钢国际-000928.SZ-低碳冶金工程出海龙头，宝武入主开新篇-20240425-国盛证券-28页_1mb

中钢国际：低碳冶金与全球化布局双驱动的行业龙头分析

公司概况与核心竞争力

中钢国际（000928SZ）是国内领先的冶金工程综合服务商，以全流程工程总承包为核心，业务涵盖冶金技术、矿业开发、节能环保等领域。自1999年起，公司积极拓展海外市场，项目落地32个“一带一路”沿线国家，2023年海外签单同比高增55%。近期宝武入主（2022年重组）进一步增强资源整合能力，加速低碳冶金与国际化发展。核心技术包括富氢碳循环高炉（HyCROF）和氢基竖炉，助力中国钢铁业降碳转型。

行业趋势与政策驱动

• 境内钢铁低碳转型：中国钢铁业碳排放占比全国15%，是制造业中碳排放最大的领域。政策要求到2025年80%产能完成超低排放改造、短流程炼钢占比达15%，推动金属氢化物、CCUS等技术应用。产业链资本开支缩减（新建项目投资占比持续下降），降碳改造成为龙头企业的重点方向。
• 新兴市场冶金需求：南亚、东南亚、中东等“一带一路”地区工业化加速，叠加国内产能过剩，全球钢铁需求预计2024年同比增长35%。中国钢企加速海外布局，如河钢塞尔维亚、青山津巴布韦项目，进一步释放冶金工程需求。

宝武入主的协同效应

2022年12月中钢集团整体划入宝武，双方在低碳技术（富氢高炉、氢基竖炉）、海外市场拓展、融资渠道优化等方面形成叠加效应。例如，中钢国际参与宝武八钢低碳高炉示范工程，降碳效果显著，项目推广至2500m³级，技术迭代加速。

财务表现与估值

2023年公司营收264亿元，同比增41%；归母净利润79亿元，两年业绩修复（2020-2022年ROE均值9.6%）。毛利率自2020年低点反弹至93%（2022年），期间费用率显著下降。预测2023-2025年净利润可达786/880/983亿元（CAGR增长121%），对应PE分别为122/109/98倍。相比同业（中材国际/北方国际）估值优势明显，分红率不低于40%，股息率接近3%。

风险提示

冶金低碳改造进度、海外项目执行风险、供应商政策落地不及预期（如宝武赋能速度）等。需警惕欧盟碳关税（CBAM）实施带来的成本冲击。

投资建议

首次覆盖“买入”评级。公司凭借低碳技术全球竞争力与“一带一路”基建需求增长，叠加宝武协同，有望实现产能与盈利双重突破，2025年目标市值324亿元（当前股价66.9元）。