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扣非后业绩同比高增，员工持股推动高质量发展

核心内容

本报告首次对某冶金工程企业进行覆盖，给出“增持”评级。公司2022年全年实现营收186.97亿元，同比增长17.87%；归属净利润6.21亿元，同比下降4.26%；扣非归属净利润5.61亿元，同比增长69.45%。尽管归属净利润出现下降，但扣非归属净利润的高增长表明公司主营业务盈利能力显著增强，主要得益于原材料成本下降及精益管理措施。

主要观点

• 盈利能力提升：公司通过降本增效等措施，实现毛利率从8.25%提升至9.36%，推动经营性利润大幅增长。2022年Q4营收同比增长9.50%，归属净利润同比增长54.98%，扣非归属净利润同比增长74.77%，显示第四季度业绩表现尤为强劲。
• 新签订单承压，但在手订单充足：2022年公司新签订单184.02亿元，同比下降33.50%；其中，国内订单下降40.60%，海外订单下降16.48%。然而，截至2022年末，公司已执行未完工项目268个，预计总收入1066.74亿元，未完工部分预期收入393.92亿元；已签订合同但尚未开工项目23个，合同金额合计114.22亿元，为未来增长奠定基础。
• 战略转型与高质量发展：公司正积极向低碳冶金方向转型，同时加快海外业务拓展，与俄罗斯、印度、非洲、南美等国家的大型钢厂合作加强。此外，控股股东中钢集团整体划入中国宝武，公司成为其间接控股企业，未来冶金工程主业发展值得期待。
• 员工激励计划：公司对核心员工实施股权激励计划，设定明确的业绩目标，包括ROE不低于12.0%/12.3%/12.6%，经营活动产生的现金流量净额占营收比例不低于5%，以及归母净利润复合增长率不低于12.5%。该计划体现了公司对高质量发展的信心与决心。

关键信息

• 财务预测：预计公司2022-2024年归属净利润分别为6.21/7.84/9.23亿元，对应EPS分别为0.48/0.61/0.72元/股，PE分别为12.8/10.2/8.6倍。
• 盈利指标：2022年毛利率9.4%，营业利润率4.4%，净利润率3.4%。2023年和2024年毛利率预计稳定在9.4%和9.6%，净利润率分别提升至3.6%和3.8%。
• 资产负债情况：公司资产负债率稳定在70%以上，流动比率和速动比率有所下降，但利息保障倍数显著提升，显示偿债能力增强。
• 估值指标：截至2022年12月31日，公司收盘价为6.44元/股，流通股本为12.81亿股，每股净资产为4.90元。PE从12.8倍降至8.6倍，PB从1.2倍降至1.0倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期提升。

投资建议

基于公司业务转型、盈利能力改善及未来增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。公司未来有望受益于国内经济复苏及海外战略拓展，同时通过员工持股计划推动高质量发展。

风险提示

• 新签订单不及预期；
• “一带一路”发展不及预期。

附录：财务指标概览

总结

公司2022年业绩表现突出，扣非净利润实现大幅增长，反映出主营业务的强劲发展势头。尽管新签订单有所下降，但在手订单充足，为未来增长提供支撑。公司正加速向低碳冶金和海外市场拓展，并通过员工持股计划推动高质量发展，显示出良好的战略布局和成长潜力。综合财务表现与市场前景，首次给予“增持”评级。