20250826-天风证券-中钢国际-000928.SZ-25Q2扣非业绩大涨_毛利率水平大幅改善_3页_774kb

中钢国际（000928）2025年上半年业绩报告显示，公司营收同比下滑25.66%，主要原因在于国内业务收入大幅下降；但扣非净利润同比增长13.01%，主要得益于毛利率水平同比提升3.66个百分点和非经常性损益项目减少。毛利率整体提升是本季利润增长的主要驱动力，其中境外工程总承包业务收入同比增长6.36%，毛利率有所改善。

虽营业收入不及预期，但扣非净利润增长13.01%仍显管理层对业务质量改善的认可。此改善主要来自境外市场的增长以及国内市场的结构性调整。公司新签订单总额虽同比减少34.96%，但其中境外订单占比较高；截至25H1，公司在手订单已超389亿元，新签订单下滑并不影响未来的订单储备。

然而，二季度期间费用率同比上升1.19pct至5.95%，净额现金流有所恶化，同时资产负债水平仍在高位，信用减值损失同比增加。公司稳拓海外市场，成功签订印尼、阿塞拜疆、沙特重点项目，并在老挝、玻利维亚等地取得经营成果，展现了国际化布局的发展态势。

基于上述表现，维持“买入”评级，合理估值区间在11.20至12.72元之间，预计2025年至2027年归母净利润将达8.6亿、9.5亿、10.4亿元。风险集中在海外市场政治经济的不确定性以及新签订单的落地进度。