20220116-国联证券-中国中免-601888.SH-复盘历史净利率波动_理性看待Q4业绩预告_3页_572kb

报告摘要

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）是一家在休闲服务行业具有显著竞争优势的公司，主要涉及免税业务，包括机场、离岛及市内免税渠道。2021年1月14日，公司发布业绩预告，预计全年实现归属于母公司净利润94-101亿元，同比增长33-40亿元，增幅在54%-66%之间；预计扣除非经常性损益后的净利润为93-100亿元。其中，第四季度预计实现归属于母公司净利润9-16亿元，剔除2020年同期上海机场租金冲回影响后，同比降幅为27%-60%。

主要观点

Q4净利率波动：公司预计Q4归母净利率在4%-8%区间，环比Q3表观净利率22.4%明显下滑，但实际净利率处于历史波动区间内。
费用计提影响：Q4净利率下降可能与费用集中计提有关，同时公司于Q4完成对港中旅资产收购，以及2022-2023年有新项目开业，可能带来额外费用支出。
毛利率预期：尽管Q3因疫情和线上销售占比提升导致毛利率大幅下降，但Q4海南旺季客流回升，公司折扣收窄，线下销售占比上升，毛利率预计保持平稳略升。
盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为99亿、141亿、174亿元，对应PE分别为40X、28X、23X，当前估值与业绩增速匹配，未来经营环比改善或带来催化。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司长期成长逻辑未变，竞争优势显著，未来仍有较大成长空间。

关键信息

财务预测摘要

财务数据和估值	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	47966.5	52596.8	71373.5	94116.5	113755.7
增长率(%)	2.04%	9.65%	35.70%	31.86%	20.87%
EBITDA(百万元)	7579.1	9642.1	19635.1	24357.5	28098.8
净利润(百万元)	5414.7	7336.5	13371.1	18487.6	22875.7
增长率(%)	49.58%	32.64%	61.15%	42.00%	23.74%
EPS(元/股)	2.37	3.14	5.07	7.20	8.90
市盈率(P/E)	85	64	40	28	23
市净率(P/B)	19.7	17.5	13.5	10.2	7.8
EV/EBITDA	23.3	57.6	20.7	16.8	14.5

主要财务比率

财务比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
成长能力
营业收入增长率(%)	2.04%	9.65%	35.70%	31.86%	20.87%
EBIT增长率(%)	34.57%	27.27%	77.64%	38.45%	22.60%
EBITDA增长率(%)	32.97%	27.22%	103.64%	24.05%	15.36%
归属于母公司净利润增长率(%)	49.58%	32.64%	61.15%	42.00%	23.74%
获利能力
毛利率	49.40%	40.64%	35.54%	36.74%	37.12%
净利率	11.29%	13.95%	18.73%	19.64%	20.11%
ROE	23.27%	27.52%	34.11%	36.48%	34.44%
ROIC	28.53%	30.82%	49.76%	41.42%	40.31%
偿债能力
资产负债率(%)	27.30%	37.55%	40.39%	35.15%	27.51%
流动比率	2.79	1.98	2.07	2.45	3.22
速动比率	1.71	1.00	1.39	1.66	2.22
营运能力
应收账款周转率	59.95	408.75	75.11	75.11	75.11
存货周转率	3.01	2.12	2.94	2.94	2.94
总资产周转率	1.56	1.25	1.17	1.21	1.22
每股指标(元)
每股收益	2.37	3.14	5.07	7.20	8.90
每股经营现金流	1.50	4.20	7.92	10.04	11.55
每股净资产	10.19	11.43	14.86	19.73	25.86
估值比率
市盈率	84.57	63.76	39.56	27.86	22.52
市净率	19.68	17.55	13.49	10.16	7.75
EV/EBITDA	23.26	57.64	20.72	16.80	14.46

基本数据

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
总股本/流通股本（百万股）	1,952	1,952	1,952	1,952	1,952
流通A股市值（百万元）	391,452	-	-	-	-
每股净资产（元）	14.74	-	-	-	-
资产负债率(%)	33.27	-	-	-	-
一年内最高/最低（元）	403.78/194.28	-	-	-	-