20220116-东北证券-中国中免-601888.SH-疫情影响下Q4继续承压_关注盈利改善及海南渠道扩容_5页_754kb
报告摘要
中国中免（601888）公司点评总结
核心内容
中国中免（601888）在2021年全年实现了归母净利润94亿至101亿元，同比增长54%至66%，扣非归母净利润93亿至100亿元，同比增长55%至67%。尽管Q4单季归母净利润预计为9亿至16亿元，同比下降46%至69%，但公司整体表现仍保持稳健增长。
主要观点
- 盈利改善预期：Q4盈利能力承压，但12月已显示复苏迹象，预计随着海南客流恢复及折扣力度减小，2022Q1盈利能力将有所改善。
- 海南渠道扩容：海南线下客流持续受疫情影响，但四季度旅游数据环比改善，同比降幅扩大。公司通过美兰机场T2免税店的开业以及三亚、海口国际免税城项目的推进，持续拓展海南渠道，预计将为公司带来显著业绩增量。
- 线上业务与折扣策略：线上业务占比提升和高折扣力度维持，对Q4利润率形成压力，但预计未来折扣力度将有所减小，有助于利润率回升。
- 离岛免税表现亮眼：2021年全年海南离岛免税购物金额达495亿元，同比增长80%；人均购物金额达7368元，同比增长20.2%；客单价在Q4再创新高，达到8780元，推动销售额实现较高增长。
- 行业前景乐观：免税行业在消费回流、国人奢侈品渗透率和客单价提升过程中，将保持较高的景气度和成长性，中免作为行业龙头，具备渠道、规模和运营管理优势，预计未来三年将实现30%+的CAGR。
关键信息
财务预测摘要
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 74.62 | 95.56 | 143.36 |
| 归母净利润（亿元） | 99.00 | 127.00 | 187.00 |
| 每股收益（元） | 5.05 | 6.48 | 9.60 |
| 市盈率（倍） | 39.67 | 30.94 | 20.89 |
| 市净率（倍） | 13.57 | 10.41 | 7.67 |
| 净资产收益率（%） | 34.19 | 33.64 | 36.69 |
估值与盈利指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 40.6% | 36.5% | 43.7% | 45.9% |
| 净利润率（%） | 11.7% | 13.2% | 13.2% | 13.1% |
| 营业收入增长率（%） | 8.2% | 41.9% | 28.1% | 50.0% |
| 净利润增长率（%） | 32.6% | 60.7% | 28.2% | 48.1% |
| 股息收益率（%） | 0.5% | 0.8% | 1.0% | 1.3% |
风险提示
- 疫情反复风险
- 免税政策风险
- 市场竞争加剧
- 汇率波动风险
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 目标价：6个月目标价为259.20元
- 盈利预期：公司未来三年有望实现30%+的CAGR，预计2021-2023年归母净利润分别为99亿、127亿和187亿元，对应PE分别为40倍、31倍和21倍。
附注
- 分析师：李慧（东北证券社服组组长）
- 报告发布时间：2022-01-16
- 资料来源：东北证券
历史收益率曲线
- 1M：-12%
- 3M：-27%
- 12M：-28%
股票数据
| 指标 | 2022/01/14 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 200.49 |
| 12个月股价区间（元） | 200.49~387.86 |
| 总市值（百万元） | 391,451.82 |
| 日均成交量（百万股） | 10 |
市场基准
- A股市场以沪深300指数为市场基准
- 香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准
- 美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准
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