20210706-德邦证券-中国中免-601888.SH-中国中免21H1快报点评_业绩同增484_符合预期_盈利能力基本稳健_5页_884kb

中国中免（601888.SH）投资分析总结

核心内容概览

中国中免在2021年半年度业绩表现强劲，营收和净利润均超出市场预期，展现出良好的增长潜力。分析师郑澄怀对该公司维持“买入”评级，认为其在短期和长期均具备增长催化因素，具备较高的投资价值。

主要观点

业绩表现

• 2021H1营收：355.01亿元，同比增长83.85%，较2019年增长45.83%。
• 2021H1归母净利润：54.35亿元，同比增长484.12%，较2019年增长65.75%。
• 2021H1扣非归母净利润：53.41亿元，同比增长586.24%，较2019年增长114%。

季度拆分

• 2021Q1营收：181.34亿元，归母净利润28.49亿元。
• 2021Q2营收：173.68亿元，归母净利润25.87亿元，环比Q1下降9.2%。
• Q2营收环比下降：主要受淡季、疫情及价格敏感型游客占比提升影响，但预计7-8月将有所好转。

盈利能力

• 2021H1净利率：15.31%，其中Q2净利率为14.89%，虽环比下降0.82pct，但基本符合预期。
• 盈利能力提升因素：
  • 北京机场保底租金根据2020年低基数计算，预计同比大幅下调，利好公司利润。
  • 2020年高扣点租金或于2021年冲回，有望额外增厚业绩10亿元。

关键信息

业务结构

• 海南免税+有税渠道：2021H1收入270.6亿元，Q1为139.2亿元，Q2为131.4亿元。
• 日上上海：预计2021H1收入62亿元。
• 其他渠道：2021H1收入22.41亿元。

长期增长点

• 新项目落地：新海港免税城（2022年中）和海棠湾一期2号地（2022年底）有望开业，提升销售空间。
• 顶奢品牌引入：持续推进，增强品牌影响力和利润率。
• 出境游放开：即便出境游恢复，公司仍具备市内、电商、海南离岛免税等多增长极。

投资建议

• 业绩预测：
  • 2021年营收797亿元（+51.5%），净利润112亿元（+82.6%）。
  • 2022年营收1116亿元（+40.1%），净利润160亿元（+42.8%）。
  • 2023年营收1390亿元（+24.6%），净利润190亿元（+18.9%）。
• 估值指标：
  • 2021年PE为48.74倍，2022年为34.14倍，2023年为28.72倍。
• 维持“买入”评级：基于其稳健的盈利能力、增长潜力及多重催化因素。

风险提示

• 政策风险：出入境政策变化可能影响免税业务。
• 疫情风险：疫情反复可能对海南等旅游热点地区造成冲击。
• 行业竞争：免税行业政策红利低于预期或竞争加剧可能影响公司业绩。
• 市场波动：股票价格可能受市场整体波动影响。

财务数据与预测

财务指标（单位：亿元）

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。所有信息及分析基于市场公开资料，分析师不保证其准确性或完整性。报告内容受版权保护，未经授权不得复制、分发或引用。