中国中免（601888）总结
核心内容
中国中免（601888）是一家在免税行业具有重要地位的公司，近期发布了关于与广州白云机场签订补充协议的公告。该协议对白云机场免税店的租金计算方式进行了调整，以适应疫情后的市场变化。根据协议内容，2020年和2021年的免税租金分别为2.96亿元和1.23亿元，较疫情前的保底租金有明显下降，从而减轻了中免的租金负担。2022年起，租金将根据国际客流量恢复情况动态调整，确保双方利益平衡。
主要观点
- 租金调整机制：新协议采用了基于客流恢复情况的租金计算方式，月保底销售额根据2019年基数、客流调节系数及面积调节系数计算，确保租金与实际经营状况挂钩。
- 疫情对业绩的影响：疫情导致2020年和2021年中免对白云机场租金全额计提，预计2022年中报将冲回6亿元，对利润产生积极影响。
- 市场复苏预期：随着国内疫情好转，海南旅游市场逐步复苏，出入境政策边际改善，预计暑期将出现报复性反弹，带动免税销售额增长。
- 投资建议：分析师王湛给予“买入”评级，认为中免在免税领域具有核心优势，疫情波动不会影响其中长期发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为101亿、142亿和183亿元，对应PE分别为35倍、25倍和19倍。
- 财务预测：公司营业收入和净利润预计持续增长，2022-2024年分别为80325亿、106143亿和135322亿元，净利润分别为12534亿、17459亿和22640亿元。毛利率和ROIC等指标均呈上升趋势，显示公司盈利能力增强。
关键信息
股票数据
- 目标价：246元
- 昨收盘：201.12元
- 总股本/流通：1,952/1,952百万股
- 总市值/流通：392,682/392,682百万元
- 12个月最高/最低：307.83元/156.10元
投资评级说明
- 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）
- 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上）
盈利预测和财务指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
40.64% |
33.68% |
34.00% |
34.49% |
34.81% |
| 销售净利率 |
11.67% |
14.26% |
12.60% |
13.37% |
13.54% |
| 净利润增长率 |
33% |
57% |
5% |
40% |
29% |
| ROE |
27.52% |
32.59% |
25.47% |
26.31% |
25.36% |
| EPS（元） |
3.14 |
4.94 |
5.18 |
7.27 |
9.39 |
| PE（X） |
90 |
44 |
39 |
28 |
21 |
风险提示
- 系统性风险
- 疫情风险
- 政策推进不及预期
- 企业经营情况低于预期
财务报表及预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
52598 |
67676 |
80325 |
106143 |
135322 |
| 营业成本（百万元） |
31221 |
44882 |
53016 |
69532 |
88219 |
| 营业利润（百万元） |
9694 |
14804 |
15011 |
20909 |
27114 |
| 归母净利（百万元） |
6140 |
9654 |
10122 |
14191 |
18327 |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营性现金流（百万元） |
8219 |
7263 |
14120 |
15151 |
21093 |
| 投资性现金流（百万元） |
-3814 |
-2318 |
75 |
185 |
247 |
| 融资性现金流（百万元） |
-1383 |
-3817 |
-422 |
-732 |
-934 |
| 现金增加额（百万元） |
3022 |
1129 |
13773 |
15335 |
21341 |
附：销售团队信息