20210705-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免2021中报业绩预告点评_竞争加剧_Q2归母净利润率环比下降0.8pct_4页_404kb

中国中免2021年中报业绩总结

核心内容概述

中国中免（601888）2021年半年度业绩快报显示，公司上半年营业收入约为355.0亿元，同比增长84%；归母净利润约为54.4亿元，同比增长484%；扣非归母净利润约为53.4亿元，同比增长586%。其中，第二季度营业收入约173.7亿元，同比增长53%；归母净利润25.9亿元，同比增长172%；扣非归母净利润25.1亿元，同比增长179%。Q2归母净利润率降至14.9%，环比下降0.8个百分点，主要受海南离岛免税市场竞争加剧和首都机场租金下降影响。

主要观点

• 业绩大幅增长：2021年上半年，公司整体业绩实现显著增长，得益于去年低基数及政策红利释放。
• Q2利润承压：尽管业绩增长，但第二季度归母净利润率环比下滑，主要由于海南离岛免税市场价格竞争加剧，以及首都机场租金收入减少。
• 海南市场表现：海南离岛免税销售额在2021年6月受传统旅游淡季和局部疫情影响，环比小幅下滑。但整体来看，市场仍保持强劲增长态势，化妆品、手表、首饰是主要销售品类，合计占销售额的71.5%。
• 日上直邮业务稳健：日上直邮渠道在价格上具有竞争力，预计Q2销售额约为34亿元，贡献归母净利润约5亿元。
• 租金收入变化：由于国际航班尚未恢复，首都机场Q2免税租金环比下降，预计对中免归母净利润影响约为-2.1亿元；上海机场租金对中免的影响为-0.65亿元。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为120.7亿元、155.8亿元、190.6亿元，对应EPS分别为6.18元、7.98元、9.76元。基于2022年45倍PE估值，目标市值为7011亿元，对应目标股价为332.54元，维持“买入”评级。
• 成长空间广阔：公司在国内离岛免税市场占据主导地位，并通过线上渠道和机场免税布局进一步拓展业务，未来成长潜力较大。

关键信息

财务表现

营收与利润构成

• Q2业绩：营业收入173.7亿元，同比增长53%；归母净利润25.9亿元，同比增长172%；扣非归母净利润25.1亿元，同比增长179%。
• 租金影响：上海机场租金对净利润影响为-0.65亿元，首都机场租金影响为-2.1亿元，合计影响约-2.75亿元。
• 海南市场：Q2海南销售额约131.5亿元，环比小幅下滑；三亚国际免税城销售额约94亿元，对应归母净利润约22.6亿元；海免税销售额约27.5亿元，对应归母净利润约4.5亿元。

投资评级

• 股票评级：买入（预计相对沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%）。

风险提示

• 政策风险：离岛免税政策可能不及预期，影响市场增长。
• 市场竞争：海南离岛免税市场竞争加剧，可能压缩中免利润率。
• 疫情因素：局部疫情可能继续影响客流，对销售造成压力。

总结

中国中免凭借其在免税行业的领先地位和全方位布局（离岛+线上+机场+市内），在2021年上半年实现了业绩的大幅增长。然而，Q2归母净利润率因市场竞争和租金收入减少而环比下滑。公司预计未来三年仍将保持较高的增长趋势，H股IPO融资为业务拓展提供了资金支持。尽管存在一定的市场和政策风险，但其盈利能力和成长空间仍被看好，维持“买入”评级。