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“反卷”有道质在必得 —— 中国中免深度研究报告总结

核心内容概览

本报告由浙商证券研究所发布，聚焦于中国中免在免税行业的领先地位及其未来成长潜力。报告从行业格局、公司竞争力、盈利预测与估值等多个维度展开分析，旨在为投资者提供全面的行业洞察与投资建议。

主要观点

• 行业地位稳固：中国中免是国内唯一拥有全免税牌照的央企控股旅游零售企业，深耕行业四十余年，现为全球第二大旅游零售运营商。
• 全渠道布局：公司构建了覆盖离岛、口岸、市内、邮轮及海外的多业态协同零售体系，全国布局200余家门店，覆盖国内30+省市及海外多国。
• 品牌与会员优势：合作全球超1600个知名品牌，拥有近5300万会员，形成强大的品牌矩阵与客户粘性。
• 政策红利释放：国内出入境政策持续放宽，海南自贸港封关落地，带动口岸客流修复，叠加高端消费回流，推动行业扩容。
• 品类高端化转型：行业从传统美妆向腕表珠宝、高端配饰等高毛利品类升级，提升盈利模型。
• 盈利结构优化：通过供应链集采、核心供应商集中度提升、全国保税物流提效等手段实现降本增效，毛利率显著提升。

关键信息

公司概况

• 公司名称：中国中免
• 行业地位：全球第二、亚洲第一的旅游零售运营商
• 国内市占率：2024年达78.70%
• 业务布局：离岛、口岸、市内、邮轮、海外五种渠道
• 门店数量：全国200余家门店
• 品牌合作：覆盖全球1600+品牌，SKU超36万

行业发展趋势

• 全球旅游零售复苏：2024年全球旅游零售规模达741亿美元，同比增长3.06%
• 亚太地区潜力巨大：亚太地区贡献全球67%旅游人次，但仅占32%旅游收入，存在显著转化空间
• 国内免税赛道扩容：预计2026年国内旅游零售市场规模突破4500亿元，离岛、口岸、市内渠道均衡发展
• CAGR显著增长：2022-2026年国内免税渠道CAGR高达54%，远超有税渠道

盈利预测与估值

• 预测数据（2026-2028年）：
  • 营业收入：593 / 668 / 754亿元
  • 归母净利润：53.0 / 62.9 / 74.2亿元
• 估值水平：对应PE约20x / 17x / 14x
• 评级建议：首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

• 渠道运营风险：门店点位波动可能影响业绩
• 政策风险：行业政策及免税监管变化可能带来不确定性
• 消费需求波动：消费市场变化可能影响高端品类销售
• 市场竞争加剧：行业竞争格局可能影响市场份额
• 供应链风险：品类盈利及供应链成本控制存在挑战
• 宏观经济风险：出行复苏不及预期可能拖累行业增长

报告作者信息

• 马莉：浙商证券研究所联席所长，大消费组组长，拥有20年消费品行业研究经验，15次新财富最佳分析师（3次第一名、12次前三名）
• 史凡可：浙商证券研究所所长助理，大消费组副组长，轻工首席
• 钟烨晨：浙商证券大消费中观策略-餐饮领域负责人，5年消费研究经验，曾获2025年证券时报最佳分析师第二名、2024年上证报最佳分析师第一名等荣誉
• 陈钊：报告署名作者之一

行业前景展望

• 全球旅游零售全面复苏，亚太市场潜力巨大
• 国内政策持续利好，推动免税行业扩容
• 公司凭借全渠道布局、高端化品类升级及供应链优化，持续巩固行业龙头地位
• 未来三年业绩有望稳步增长，估值空间充足

附注

• 本报告为浙商证券研究所官方发布，内容仅供参考，不构成投资建议
• 报告来源：《三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税成长天花板——中国中免深度报告》20260610
• 报告获取方式：扫码关注浙商证券公众号获取更多资讯