> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # “反卷”有道质在必得 —— 中国中免深度研究报告总结 ## 核心内容概览 本报告由浙商证券研究所发布，聚焦于中国中免在免税行业的领先地位及其未来成长潜力。报告从行业格局、公司竞争力、盈利预测与估值等多个维度展开分析，旨在为投资者提供全面的行业洞察与投资建议。 ## 主要观点 - **行业地位稳固**：中国中免是国内唯一拥有全免税牌照的央企控股旅游零售企业，深耕行业四十余年，现为全球第二大旅游零售运营商。 - **全渠道布局**：公司构建了覆盖离岛、口岸、市内、邮轮及海外的多业态协同零售体系，全国布局200余家门店，覆盖国内30+省市及海外多国。 - **品牌与会员优势**：合作全球超1600个知名品牌，拥有近5300万会员，形成强大的品牌矩阵与客户粘性。 - **政策红利释放**：国内出入境政策持续放宽，海南自贸港封关落地，带动口岸客流修复，叠加高端消费回流，推动行业扩容。 - **品类高端化转型**：行业从传统美妆向腕表珠宝、高端配饰等高毛利品类升级，提升盈利模型。 - **盈利结构优化**：通过供应链集采、核心供应商集中度提升、全国保税物流提效等手段实现降本增效，毛利率显著提升。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **公司名称**：中国中免 - **行业地位**：全球第二、亚洲第一的旅游零售运营商 - **国内市占率**：2024年达78.70% - **业务布局**：离岛、口岸、市内、邮轮、海外五种渠道 - **门店数量**：全国200余家门店 - **品牌合作**：覆盖全球1600+品牌，SKU超36万 ### 行业发展趋势 - **全球旅游零售复苏**：2024年全球旅游零售规模达741亿美元，同比增长3.06% - **亚太地区潜力巨大**：亚太地区贡献全球67%旅游人次，但仅占32%旅游收入，存在显著转化空间 - **国内免税赛道扩容**：预计2026年国内旅游零售市场规模突破4500亿元，离岛、口岸、市内渠道均衡发展 - **CAGR显著增长**：2022-2026年国内免税渠道CAGR高达54%，远超有税渠道 ### 盈利预测与估值 - **预测数据**（2026-2028年）： - 营业收入：593 / 668 / 754亿元 - 归母净利润：53.0 / 62.9 / 74.2亿元 - **估值水平**：对应PE约20x / 17x / 14x - **评级建议**：首次覆盖给予“增持”评级 ## 风险提示 - **渠道运营风险**：门店点位波动可能影响业绩 - **政策风险**：行业政策及免税监管变化可能带来不确定性 - **消费需求波动**：消费市场变化可能影响高端品类销售 - **市场竞争加剧**：行业竞争格局可能影响市场份额 - **供应链风险**：品类盈利及供应链成本控制存在挑战 - **宏观经济风险**：出行复苏不及预期可能拖累行业增长 ## 报告作者信息 - **马莉**：浙商证券研究所联席所长，大消费组组长，拥有20年消费品行业研究经验，15次新财富最佳分析师（3次第一名、12次前三名） - **史凡可**：浙商证券研究所所长助理，大消费组副组长，轻工首席 - **钟烨晨**：浙商证券大消费中观策略-餐饮领域负责人，5年消费研究经验，曾获2025年证券时报最佳分析师第二名、2024年上证报最佳分析师第一名等荣誉 - **陈钊**：报告署名作者之一 ## 行业前景展望 - 全球旅游零售全面复苏，亚太市场潜力巨大 - 国内政策持续利好，推动免税行业扩容 - 公司凭借全渠道布局、高端化品类升级及供应链优化，持续巩固行业龙头地位 - 未来三年业绩有望稳步增长，估值空间充足 ## 附注 - 本报告为浙商证券研究所官方发布，内容仅供参考，不构成投资建议 - 报告来源：《三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税成长天花板——中国中免深度报告》20260610 - 报告获取方式：扫码关注浙商证券公众号获取更多资讯