20180520-国金证券-社会服务业行业周报_华住酒店季报验证酒店成长逻辑_出境游市场景气度有所回升_14页_1mb

社会服务业行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦社会服务业中的旅游、酒店、免税、博彩及主题景区等细分板块，分析行业动态、市场表现及投资策略，整体维持“买入”评级。报告指出，随着消费升级和政策利好，行业正迎来增长机遇，同时需警惕宏观经济波动、政策风险及业绩不及预期等潜在风险。

主要观点

1. 行业整体表现

• 市场数据：2018年5月14日至20日，沪深300指数上涨0.78%，CS餐饮旅游指数上涨0.9%。餐饮旅游板块涨幅排名第九，其中酒店板块涨幅最高，达3.8%。
• 板块表现：免税板块涨幅1.0%，出境游板块涨幅1.7%，餐饮板块涨幅2.9%。主题景区板块跌幅1.1%，传统景区板块跌幅0.9%。
• 个股表现：大东海A、广州酒家、国旅联合涨幅居前；曲江文旅、三特索道、长白山跌幅居后。

2. 分细板块分析

2.1 免税板块

• 核心观点：免税行业面临政策受限、区域布局不充分及机场店成本高问题，未来有望通过政策开放和市内免税店布局解决。
• 关注标的：中国国旅
• 预测：预计离岛免税额度开放及市内免税店布局将带来毛利率提升，未来三年毛利率有望从45%提升至55%。

2.2 出境游板块

• 核心观点：2017年港澳游强势复苏，2018年有望在负面影响减弱后实现出境游市场复苏。权重目的地如日本、泰国、越南等增长显著。
• 关注标的：凯撒旅游、众信旅游
• 预测：2018年出境游人数有望恢复增长，旅行社向批零一体化转型，提升盈利能力和产品议价能力。

2.3 酒店板块

• 核心观点：2018年将是平均房价提升的逻辑，中端酒店景气度有望持续。华住酒店Q1数据超预期，经济型酒店和中高端酒店均实现增长。
• 关注标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店
• 预测：中端酒店入住率预计维持高位，房价提升空间较大。

2.4 博彩板块

• 核心观点：澳门博彩数据持续超预期，主要受益于五一假期错峰效应及内地消费能力反弹。交通改善及高端酒店开业将带动过夜游客增长。
• 关注标的：银河娱乐、金沙中国、新濠国际发展
• 预测：中场业务与访澳过夜游客关系密切，预计2018年澳门博彩市场将保持良好态势。

2.5 传统景区板块

• 核心观点：高铁开通及费用管控是内生业绩提升的源动力。传统景区需通过改革和外延扩张提升竞争力。
• 关注标的：黄山旅游、峨眉山A
• 预测：行业将逐步向个性化、高质量旅游产品转型。

2.6 主题景区板块

• 核心观点：主题景区向休闲景区转变是未来趋势，具备强IP属性的景区具备异地扩张潜力。
• 关注标的：中青旅、宋城演艺、海昌海洋公园
• 风险提示：宋城演艺线上产品存在商誉减值风险，大连圣亚异地扩张面临财务压力。

推荐标的

• 中国国旅：受益于免税业务增长及毛利率提升，维持买入评级。
• 锦江股份：中端酒店市场迎来黄金发展期，估值较低，维持买入评级。
• 海昌海洋公园：存量项目升级与增量项目盈利预期良好，维持买入评级。

行业动态

• 华住酒店：Q1数据超预期，经济型酒店RevPAR增长6.4%，中高端酒店收入占比提升至47%。
• 携程国际化：Trip.com品牌在日本正式运营，计划未来5年将国际市场收入提升至40%-50%。
• 同程艺龙：估值230亿元，华侨城收购其5.11%股权，推动在线旅游行业整合。
• 华住与雅高合作：华住战略投资雅高，深化合作并拓展高端酒店品牌在中国市场的布局。
• 欧洲旅游趋势：欧洲成中国第二大旅游目的地，50-60岁游客占比最高，签证便利和航班增长推动市场发展。
• 法国酒店预订：第三方网站主导预订市场，未来五年直销渠道增长放缓。

风险提示

• 极端天气及不安全因素：可能影响游客意愿，特别是景区类业务。
• 宏观经济增速放缓：可能抑制居民出境旅游需求。
• 负面政策出台：可能对免税及出境游板块产生限制。
• 业绩不及预期：部分景区及旅游企业可能因行业周期性出现业绩下滑。

投资策略组合

• 中国国旅：预计18E-20E归母净利润为28/35/44亿元，EPS分别为1.44/1.98/2.24元，PE分别为43/31/27倍，维持买入评级。
• 锦江股份：预计18E/19E/20E业绩为12/15/17亿元，EPS为1.27/1.55/1.79元，PE为28/23/20倍，维持买入评级。
• 海昌海洋公园：预计18E-20E归母净利润为2.92/4.92/6.56亿元，EV/EBITDA分别为12/9/7X，PE为23/14/10X，目标价2.7-2.76港元，维持买入评级。

未来一周大事提醒

• 05月22日：众信旅游股东大会召开
• 05月23日：首旅酒店分红派息、分红除权
• 05月24日：中国国旅股东大会召开
• 05月25日：北部湾旅、锦江股份股东大会召开
• 05月28日：曲江文旅股东大会召开；金陵饭店分红派息、分红除权

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告为国金证券研究所发布，仅供专业投资者使用，未经授权不得复制或分发。报告内容基于公开资料及实地调研，仅供参考，不构成投资建议。