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2018年上半年化肥行业信用分析及展望总结

一、核心内容概述

2018年上半年，中国化肥行业整体信用状况保持稳定，但部分企业因盈利能力下降、安全环保事故等因素面临信用风险。行业受环保政策收紧、原材料价格上涨及下游需求疲软影响，开工率维持低位，产品价格普遍上涨。同时，企业债券市场表现总体良好，未发生实质违约，信用风险可控。

二、主要观点

• 行业现状：下游需求未明显改善，环保严查导致开工率不高，产能过剩问题有所缓解。
• 产品价格：主要化肥产品价格保持高位震荡，同比增长显著，主要受煤炭价格上涨和环保政策影响。
• 各肥种表现：
  • 氮肥：受煤炭价格高位运行影响，成本压力大，开工率不足60%。
  • 磷肥：产量和销量均有所下降，但价格较上年大幅上涨。
  • 钾肥：进口依存度高，受货源紧张影响，价格持续上涨。
• 进出口情况：氮肥出口不佳，磷肥和复合肥出口表现较好。
• 政策影响：增值税税率下调减轻企业税费负担，但环保监管仍严格。

三、信用风险回顾

• 债券发行与兑付：上半年共发行债券13只，总额87亿元，全部为银行间市场产品。到期债券19只，总额119.4亿元，均按时兑付。
• 信用等级分布：
  • AAA级：1家（青海盐湖）
  • AA+级：2家（鲁西化工、中国化工农化）
  • AA级：5家（云图控股、心连心、洋丰、三宁、铜陵化工、瓮福、新奥）
  • AA-级：2家（湖北宜化、柳州化工）
• 利差情况：整体利差较高，尤其是低等级债券，市场认可度较低。
• 级别调整：
  • 湖北宜化主体级别由AA-下调至A或A-。
  • 青海盐湖主体展望由“稳定”调整为“负面”。

四、下半年债券到期情况

• 到期债券：共12只，总额85亿元，涉及6家主体。
• 主要到期企业：鲁西化工占比最大，为50亿元，占总额58.82%。
• 压力分析：除鲁西化工外，其余企业差值均在10亿元以内，短期偿付压力不大。

五、影响信用表现的重要动态

1. 氮肥

• 产量与开工率：尿素产量同比减少5.5%，开工率维持在50%~60%。
• 原材料：煤炭价格高位运行，对氮肥成本构成压力。
• 价格走势：尿素价格同比上涨21.83%，但较年初略有回落。
• 需求：农业需求略有下降，工业需求受环保影响走低，新型需求如车用尿素增长。

2. 磷肥

• 产量与销量：总产量764.3万吨，同比减少3.3%，销量整体下降。
• 价格走势：年初价格高企，5月后有所回落，但仍高于上年水平。
• 出口情况：氮磷钾三元复合肥出口增长1199%，磷酸二铵出口增长9.9%。

3. 钾肥

• 进口依赖：对外依存度约50%，进口量同比增长13.6%。
• 价格走势：国产和进口钾肥价格均上涨，市场货源偏紧。

4. 复合肥

• 价格走势：整体呈先扬后抑趋势，较年初略有下滑，但同比上涨14.6%。
• 开工率：平均为40.9%，较上年下降5.61个百分点。
• 需求：受农产品减产影响，基层农户用肥需求不振。

六、政策与动态点评

1. 增值税税率下调

• 政策内容：从2018年5月1日起，化肥企业增值税税率从11%降至10%。
• 影响：减轻企业税费负担，但对价格影响有限，因环保和煤价高企。

2. 环保政策加强

• 政策内容：生态环境部部署固定污染源氮磷污染防治，重点整治磷化工、磷矿采选等企业。
• 影响：加速落后产能退出，推动行业集中度提升，长期利好行业。

七、信用风险展望

• 短期趋势：秋季肥需求或带来一波行情，产品价格维持高位，企业利润有望增长，信用状况或有所提升。
• 原材料影响：煤炭价格高位震荡，氮肥成本压力持续；钾肥价格依赖国际市场，走势不明朗。
• 政策影响：环保高压态势延续，企业开工率维持低位。
• 风险提示：需关注突发安全和环保事件对单一主体信用带来的影响。