20250430-天风证券-中矿资源-002738.SZ-业绩受锂价拖累_多金属平台发展战略效果渐显_3页_734kb

中矿资源（002738）季报分析总结

投资评级：维持“增持”评级（6个月）。

核心业绩：2024年公司实现营收536.38亿元，同比-10.8%；归母净利润75.69亿元，同比-65.72%。主要受锂价下行影响，但铯铷盐业务表现亮眼，2025Q1营收153.6亿元，同比+36.37%；归母净利润13.5亿元，其中Tsumeb冶炼厂铜业务亏损1亿元，但整体仍受益于铯铷盐增长。

锂盐业务：

• 2024年：产量43.732万吨，同比+138%；销量42.649万吨，同比+145%。平均售价734万元/吨，同比-70%。
• 2025Q1：销量8.964万吨，同比+13%。碳酸锂现货均价758万元/吨（含税），同比-1%。

铯铷盐业务：

• 2024年：产量960吨，同比持平；销量2320桶，同比-21%。平均售价8626万元/吨，同比+22%。其中甲酸铯均价2875万元/桶，同比+102%。
• 2025Q1：铯铷盐销量265吨，同比+78%。该板块营收34.5亿元，同比+94%；毛利23.1亿元，同比+92%。毛利率提升至67%，成为业绩支撑。

多金属平台战略：公司布局锂、铯、铷、铜、锗等领域，锂盐自给率达93%（自有矿销量395万吨）。铯铷盐业务毛利率达78%，显著高于锂盐板块（19%），成为盈利“压舱石”。

财务数据：

• 收入：2024年全年营收536.38亿元，2025Q1环比-14.38%；预计2025-2027年归母净利润分别为64.2/106.3/184.0亿元。
• 毛利率：2024年降至33%，同比-22%；2025Q1进一步下降至22%，但铯铷盐毛利率稳定在67%以上。
• 关键比率：2023年市盈率95，2024年降至27；EV/EBITDA从2023年的74.8下降至2024年的13.4，2025年预计回升至10.7。

风险提示：

1. 锂价超预期下跌风险；
2. 项目建设及产能释放不及预期的风险；
3. 海外资产运营及汇率波动风险；
4. 财务测算存在主观性。

投资亮点：

• 铯铷盐业务增长迅速，毛利率提升显著；
• 锂盐产销规模扩大，成本控制能力增强；
• 多金属平台战略渐显成效，有助于增强业绩弹性。

未来展望：公司计划通过释放锗业务产能及降本增效措施，逐步改善盈利结构，预计2025-2027年归母净利润有望实现增长。若锂价企稳，铯铷盐业务或进一步拉动业绩。