20260414-东兴证券-中矿资源-002738.SZ-改扩建项目逐步完成_公司多金属业务发展提速_6页_1mb

报告摘要

中矿资源（002738.SZ）总结

核心内容

中矿资源（002738.SZ）在2025年年度报告及2026年一季度业绩预告中展示了其在多金属业务发展、锂盐板块优化及铯铷产能扩建方面的进展。公司2025年实现营业收入65.45亿元（同比增长22.02%），但归母净利润为4.58亿元（同比下降39.54%），主要受纳米比亚冶炼厂铜冶炼项目亏损影响。随着2025年铜冶炼产线关停及锗锌8万吨冶炼产能建成，预计2026年公司业绩将显著改善，扭亏并形成新的利润增长点。

主要观点

锂板块采选冶一体化发展加速
公司通过加大地勘投入及技术升级，持续推动锂矿资源增储，2025年Bikita矿山碳酸锂当量同比增长24.8%。公司2026年锂盐在产产能提升至7.1万吨（同比增长33%），预计锂盐产量将同比增长51.8%，并受益于下游储能行业需求增长，产能利用率有望提升至80%。
铯铷产能改扩建项目推进
公司在铯铷板块持续推进产能扩建，计划于2026年建成加拿大Tanco矿山1500吨铯榴石采选线，同时江西省新余市项目产能提升至3500吨。预计2025-2028年间全球铯铷盐需求CAGR达37%，公司铷盐板块盈利空间有望进一步释放。
铜、锗、镓项目建设顺利
公司计划在2026年建成6万吨阴极铜产能，至2030年提升至10万吨。纳米比亚多金属综合循环回收项目预计于2026年底建成，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，年产值约12.4亿元，将成为公司新的业绩增长点。
公司现金流量改善，成本控制能力增强
2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长220.34%至16.02亿元，筹资活动现金流转正至5.15亿元。公司销售费用率、研发费用率及管理费用率均有所下降，成本控制能力显著增强。

关键信息

2025年业绩表现

营业收入：65.45亿元（+22.02%）
归母净利润：4.58亿元（-39.54%）
基本每股收益：0.63元/股（-39.58%）
纳米比亚冶炼厂铜冶炼项目亏损2亿元，影响整体利润

2026年一季度业绩预告

归母净利润：5亿元～5.5亿元（+270.97%～+308.07%）
基本每股收益：0.69元/股～0.76元/股（+270.99%～+308.08%）

2026年锂盐板块展望

在产产能：7.1万吨（+33%）
产量预计：5.7万吨（+51.8%）
产能利用率预计：80%

2026年铯铷板块展望

产能提升至3500吨（+250%）
预计需求结构性增长，盈利能力仍有提升空间

2026-2028年盈利预测

营业收入：111.73亿元、154.60亿元、176.90亿元
归母净利润：29.45亿元、45.39亿元、54.34亿元
EPS：4.08元、6.29元、7.53元
PE：20.31X、13.18X、11.01X
维持“推荐”评级

风险提示

项目国政治风险
公司项目产出不及预期
锂价超预期下行风险

财务指标预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	5,363.85	6,545.19	11,172.79	15,460.16	17,690.10
增长率(%)	-10.80%	22.02%	70.70%	38.37%	14.42%
归母净利润(百万)	756.97	457.64	2,945.15	4,538.55	5,434.41
增长率(%)	-65.72%	-39.54%	543.55%	54.10%	19.74%
毛利率(%)	32.75%	25.45%	54.78%	57.12%	57.65%
净利率(%)	14.05%	7.02%	26.34%	29.35%	30.72%
资产负债率(%)	27%	31%	40%	43%	37%
P/E	78.99	130.73	20.31	13.18	11.01
P/B	4.91	4.91	4.51	4.10	3.66
EV/EBITDA	37.75	45.26	10.93	7.20	5.81