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证券研究报告
中矿资源｜002738｜小金属｜2025年11月27日
中矿资源：厚积薄发，焕新多金属版图

投资评级：增持

投资要点

✅ 地勘服务转型赋能：公司原为地勘服务型公司，2018年起通过并购实现从“技术赋能”到“资源开发”的战略升级，地勘业务聚焦对内支持，助力主业扩张。
✅ 锂盐与铯铷双轮驱动：锂盐业务实现原料100%自供，成本控制优势显著；铯铷板块全球垄断地位稳固，量价齐升。
✅ 新兴板块突破：铜、锗镓业务布局进展顺利，有望成为新增长点。
✅ 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为58.1亿、73.42亿、109.8亿元，净利润分别为4.29亿、16.67亿、27.66亿元，复合增长率高。
✅ 估值对比：当前PE为100.84倍，2026年PE降至25.95倍，参考可比公司，估值中枢合理。

核心业务与竞争优势

锂盐业务

🔹 自供原料+一体化布局：自有Bikita锂矿+Tanco矿山实现原料自给，掌握透锂长石高效冶炼工艺，成本显著低于行业平均水平。
🔸 行业周期修复可期：锂价企稳回升，供应链紧张缓解，叠加自身产能扩张与成本优势，盈利弹性高。

铯铷业务

🔹 全球垄断地位：掌控全球70%以上铯铷市场份额，原料端通过Tanco+新增Bikita矿山实现增产。
🔸 高端市场拓展：产品单价年增速90%，毛利率超75%，未来将重点突破高端应用领域（如航天、通信）。

铜与锗镓业务

🔹 铜矿项目推进：赞比亚Kitumba铜矿2026年投产，预计年贡献8-10亿利润。
🔸 锗镓受益出口管制：纳米比亚尾渣回收项目2025年部分投产，国内外价差扩大驱动需求爆发。

风险提示

⚠️ 工程进度风险：重点项目建设若延期将影响盈利兑现。
⚠️ 市场波动风险：锂、铜等大宗品价格剧烈波动；
⚠️ 政策变动风险：国内外出口管制及环保政策调整可能带来不确定性。

财务预测与估值

📌 增持评级，重点布局高端小金属资源开发与周期修复弹性。

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