深度报告-20241114-国盛证券-中矿资源-002738.SZ-地勘服务起家_冉冉升起的多金属矿产新星_34页_7mb

• 核心看点：

  1. 公司以地勘服务起家，逐步布局多金属资源平台，覆盖锂、铯铷、铜、锗等战略矿产。
  2. 锂业务实现原料自供（418万吨采选+66万吨冶炼产能），非洲冶炼厂推进降本；行业供需格局下，一体化生产构筑成本优势。
  3. 铯铷业务垄断全球资源（津巴布韦 Bikita、加拿大 Tanco 矿），品类齐全，毛利率维持高位，市场份额提升。
  4. 铜资源储备及冶炼收储突破（赞比亚 Kitumba 铜矿、纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂），锗镓副产物价值重估。
  5. 盈利预测：2024/2025/2026 年营收47/49/64亿元，净利润84/94/135亿元，PE 35/31/22倍；评级：“增持”。

• 锂业务亮点：

  • 资源端：Bikita 矿增储至288万吨LCE，200+200万吨选矿产能达产；Tanco 矿100万吨选矿厂规划推进。
  • 冶炼端：66万吨锂盐产能，能耗优化（自建输变电+光伏），单位成本降至81万元/吨，降本空间显著。
  • 行业判断：产能出清延续，供给过剩；高成本矿企压力大，锂价或迎拐点；一体化企业盈利韧性更强。

• 铷铯业务优势：

  • 资源垄断：全球仅有的铯榴石矿，竞争对手原料短缺退出，公司份额提升。
  • 产业链完善：提纯工艺专利，产品覆盖高端领域（油气、航天、通讯）；甲酸铯生态链模式（租售+回收提纯）。
  • 预测：2024-2026年营收10/12/14亿元，毛利率72%+，受益于定价权。

• 铜锗突破：

  • 2024年收购赞比亚Kitumba铜矿（65%股权，铜资源6140万吨）及纳米比亚Tsumeb冶炼厂，布局铜冶炼副产锗镓。
  • Tsumeb尾矿含锗7.46万吨，品位25351克/吨，锗价上涨推动稀土业务弹性。

• 风险提示：

  • 下游需求不及预期（锂价下行风险）。
  • 非洲矿权开发超预期（政策变动、汇率波动）。
  • 铈榴石资源竞争加剧。

投资建议：公司多金属资源整合能力突出，锂铷铯铜业务协同性强，利好行业周期回暖与资源稀缺逻辑，推荐“增持”。