20171024-华泰证券-龙蟒佰利-002601.SZ-业绩符合预期_高景气有望维持_4页_836kb

龙蟒佰利（002601）季报点评总结

核心内容

龙蟒佰利发布2017年三季报，业绩大幅增长，股价维持在合理区间内，投资评级为“增持”。公司营收和净利分别同比增长269%和1508%，EPS为0.95元，符合市场预期。公司预计2017年全年净利将在24.32-26.53亿元之间，同比增长450%-500%，对应2017Q4净利为5.11-7.32亿元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度净利大幅增长，主要得益于钛白粉行业高景气和子公司龙蟒钛业并表带来的规模效应。
• 行业高景气持续：钛白粉价格维持高位，行业均价上涨52.6%，与原料钛精矿价差扩大41%，行业整体开工率下滑至不足60%。
• 一体化优势凸显：公司具备显著的钛矿资源优势，钛精矿自给率大幅提升，同时通过海外并购进一步巩固原料供应。
• 估值合理：当前股价为18.27元，合理价格区间为20.0-22.9元，对应2018年14-16倍PE，具有投资价值。

关键信息

业绩表现

• 2017年前三季度：营收76.15亿元，净利19.21亿元，EPS为0.95元。
• 2017年第三季度：营收26.17亿元，净利6.11亿元，同比增长251%和1163%。
• 2017年全年预测：净利24.32-26.53亿元，同比增长450%-500%。

钛白粉行业分析

• 价格趋势：金红石型钛白粉均价为1.85万元/吨，同比上涨52.6%。
• 行业状况：受环保及供暖季限产影响，行业开工率下滑至不足60%。
• 成本压力：辅料等成本上涨，一体化企业竞争优势逐步显现。

公司竞争优势

• 产能与资源：公司总产能达56万吨，居全国第一，具备钛精矿储量逾3500万吨。
• 海外布局：规划通过海外并购进一步提升原料自给率，完善产业链。

投资评级与预测

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：2017-2019年净利预测分别为25/29/32亿元，对应EPS为1.23/1.43/1.57元。
• 目标价：根据前期估值水平，目标价为20.0-22.9元。

财务指标

• 毛利率：2017年为41.51%，显著提升。
• 净利率：2017年为22.22%，持续增长。
• ROE：2017年为17.20%，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债率：从2015年的59.07%下降至2017年的25.39%，财务结构改善。
• 流动比率：从2015年的0.68上升至2017年的1.80，流动性增强。

估值比率

• PE（倍）：从2015年的333.18倍下降至2017年的14.87倍。
• PB（倍）：从2015年的16.15倍下降至2017年的2.56倍。
• EV/EBITDA（倍）：从2015年的107.30倍下降至2017年的10.34倍。

风险提示

• 下游需求下滑风险。
• 环保政策执行力度低于预期的风险。

公司基本资料

项目	数据（百万股/百万元）
总股本	2,032
流通A股	671.79
52周内股价区间	12.09-20.13
总市值	37,126
总资产	20,452
每股净资产	6.60

经营预测与估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2,660	4,184	11,235	12,578	13,331
净利润（百万元）	118.96	459.31	2,610	3,049	3,330
EPS（元）	0.21	0.29	1.23	1.43	1.57
PE（倍）	333.18	83.98	14.87	12.75	11.65
PB（倍）	16.15	3.01	2.56	2.14	1.83
EV/EBITDA（倍）	107.30	36.43	10.34	9.20	8.64

投资建议

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比。

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。