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佰利联（002601）深度报告总结

核心内容

佰利联是国内钛白粉行业的重要企业之一，专注于钛白粉的研发、生产与销售。报告指出，未来2-3年，国内钛白粉出口将出现第二次爆发式增长，同时国内钛白粉行业将迎来景气上行周期，公司有望凭借成本优势和技术进步在全球市场中占据一席之地。

主要观点

• 出口增长：由于国内钛白粉在成本和技术上的优势，出口量有望增加50万吨，海外市场份额将从10%提升至22%。
• 环保政策：随着《钛白粉行业准入条件》和《钛白粉工业污染防治技术政策》的实施，国内钛白粉行业供给将受到限制，行业集中度将提升。
• 脱硝钛白粉：随着火电脱硝机组改造的推进，脱硝钛白粉需求复合增速将达30%，市场规模约40亿元，佰利联具备进口替代潜力。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年每股收益分别为0.46、3.46、4.78元，对应动态PE分别为50、7、5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

国内钛白粉出口增长

• 2011年，中国由钛白粉净进口国转变为净出口国，出口量第一次超过进口量。
• 2014年1-6月，国内钛白粉出口量同比增长56.72%，达到27.54万吨。
• 海外企业因成本压力难以提价，产能削减和兼并重组趋势明显，为国内出口提供机遇。

环保政策影响

• 国内钛白粉行业因环保政策趋严，供给将受到限制，行业集中度提升。
• 硫酸法钛白粉企业规模需达到5万吨以上，氯化法需6万吨以上，以符合环保要求。
• 小型企业面临淘汰风险，环保成本将显著提升。

脱硝钛白粉市场前景

• 我国脱硝工艺主要采用SCR，每千瓦脱硝机组需要约7.7吨脱硝用钛白粉。
• 2014-2016年脱硝钛白粉需求预计增长30%，市场规模达40亿元。
• 佰利联已具备2万吨脱硝钛白粉产能，预计增厚公司毛利5600万元左右。

佰利联竞争优势

• 公司金红石型钛白粉质量国内领先，出口量多年国内第一。
• 公司在氯化法工艺方面取得突破，与德国钛康、PPG签署技术转让协议。
• 佰利联是国内钛白粉上市公司中业绩弹性最大的企业，具备较大的增长潜力。

财务预测

结构清晰总结

钛白粉行业概况

• 全球钛白粉年需求量约600万吨，产值110亿美元，是第三大无机化工产品。
• 国内钛白粉出口量持续增长，2013年出口40.3万吨，占国内产量的18.7%。
• 国内钛白粉人均消费量仅为1.44千克，远低于欧美国家的60%。

出口增长动力

• 海外企业成本压力大，面临产能削减和兼并重组。
• 国内钛白粉成本优势显著，出口竞争力强。
• 佰利联出口量有望持续增长，占国内出口总量的25%。

环保政策影响

• 两项环保政策将推动行业整合，淘汰小企业，提升集中度。
• 硫酸法钛白粉企业规模需达到5万吨以上，氯化法需6万吨以上。
• 小型企业环保成本高，面临较大压力。

脱硝钛白粉市场

• 2014-2016年脱硝钛白粉需求预计增长30%，市场规模约40亿元。
• 佰利联已具备2万吨脱硝钛白粉产能，未来有望扩大市场份额。

公司盈利能力预测

• 佰利联2014-2016年预计销量分别为20、24.8、26万吨。
• 以26万吨计，钛白粉吨价上涨1000元，增厚公司EPS约0.99元。
• 佰利联是行业内业绩弹性最大的企业，有望在全球市场中脱颖而出。

风险提示

• 钛精矿等原材料价格上涨。
• 海外企业兼并重组、削减产能进度低于预期。
• 环保法规出台、落实时间和力度不及预期。