20180605-东吴证券-纺织服装行业中期策略_好风凭借力_龙头上青云_34页_1mb

纺织服装行业中期策略总结

核心内容概览

• 2018年年初至今，纺织服装板块整体表现优于沪深300，尤其是品牌服饰龙头表现突出，跑赢大盘。
• 行业呈现消费升级与零售环境向好的趋势，推动了品牌服装的高质量报表及估值提升。
• 龙头企业通过新零售模式实现了线上业务加速增长，带动供应链整合与效率提升。
• 生产型企业虽然受人民币升值与贸易战影响，但部分企业仍展现出强劲的扩张能力和盈利能力。

主要观点

1. 品牌服装表现亮眼

• 品牌服饰龙头：森马服饰、海澜之家、太平鸟、江南布衣、中国利郎等A股与港股品牌服饰公司年初至今表现优异，实现业绩增长与估值提升的戴维斯双击。
• 业绩与估值：品牌服饰龙头公司业绩增长显著，且估值仍具吸引力，有望在未来实现双重增长。

2. 龙头企业基本面改善

• 森马服饰：渠道持续优化，产品与供应链能力提升，预计2018-2020年净利润分别为16.1/19.3/22.5亿元，对应PE分别为23X/19X/16X。
• 海澜之家：通过收购与合作拓展品牌矩阵，预计2018-2020年净利润分别为36.5/39.6/42.8亿元，对应PE分别为17X/16X/15X。
• 太平鸟：产品风格调整后，线下同店增长改善，预计2018-2020年净利润分别为6.6/8.7/11.0亿元，对应PE分别为26X/20X/16X。
• 歌力思：主品牌与EdHardy品牌共同增长，预计2018-2020年净利润分别为3.8/4.6/5.6亿元，对应PE分别为22X/18X/15X。
• 富安娜：线下渠道调整基本完成，电商迅速增长，预计2018-2020年净利润分别为6.0/7.0/8.0亿元，对应PE分别为18X/15X/13X。
• 比音勒芬：以高尔夫服饰为主，品牌内涵不断拓展，预计2018-2020年净利润分别为2.58/3.60/4.74亿元，对应PE分别为30X/21X/16X。
• 罗莱生活：线下门店持续扩张，预计2018-2019年净利润分别为5.7/6.7亿元，对应PE分别为23X/19X。
• 九牧王：线下提效与线上平稳发展，预计2018-2020年净利润分别为5.7/6.6/7.4亿元，对应PE分别为15X/13X/12X。
• 七匹狼：线上业务增长迅猛，预计2018-2020年净利润分别为3.7/4.3/4.9亿元，对应PE分别为19X/17X/15X。
• 天创时尚：通过供应链与产品设计优化，预计2018年净利润2.9亿元，对应PE为16X。

3. 新零售与线上业务推动增长

• 线上销售增长：各品牌服饰线上销售增速显著，推动了供应链整合与效率提升。
• 电商发展：森马服饰、太平鸟、七匹狼等通过线上渠道实现了快速增长，其中森马服饰的电商收入占比已达到25.95%。
• 南极电商：通过线上品牌授权业务，打造了完整的品牌授权生态体系，预计2018年GMV达到186亿元，对应PE为15X。
• 开润股份：通过优质供应链对接小米线上渠道，实现快速增长，预计2018年净利润2.9亿元，对应PE为16X。
• 跨境通：打造海外线上平台，将中国供应链对接海外流量，预计2018年净利润12.3亿元，对应PE为22.3X。

4. 生产型企业稳健扩张

• 申洲国际：全球纺织企业市值第一，具备超强研发能力与纵向一体化优势，预计2018年净利润44.8亿元，对应PE为25.8X。
• 天虹纺织：我国纱线领域第二大企业，越南产能占比达41%，预计2018年净利润14.0亿元，对应PE为7.2X。
• 华孚时尚：通过海外扩张，提升供应链效率，预计2018年净利润8.9亿元，对应PE为15.8X。
• 百隆东方：积极拓展海外市场，预计2018年净利润5.9亿元，对应PE为13.8X。
• 鲁泰A：通过海外扩张与产品优化，预计2018年净利润10.0亿元，对应PE为10.5X。

关键信息

• 行业趋势：纺织服装行业在消费升级与零售环境改善的背景下，整体趋势向上，龙头公司具备长期投资价值。
• 估值与盈利：多数品牌服饰龙头公司估值合理，盈利稳定，具备较高的股息率与分红比例。
• 供应链整合：线上销售的快速增长推动了供应链整合，提升了生产企业的效率与盈利能力。
• 产能扩张：龙头企业通过国内与海外产能扩张，提升了市场竞争力与盈利空间。
• 新零售模式：新零售模式为品牌服饰提供了新的增长点，推动了线上业务与品牌授权业务的发展。

总结

2018年纺织服装行业整体表现优于大盘，尤其是品牌服饰龙头公司，通过渠道优化、产品创新与供应链整合，实现了业绩增长与估值提升。生产型企业也在通过产能扩张与海外布局，展现出强劲的盈利能力。未来，随着行业集中度的提升与新零售模式的深入，龙头公司有望持续制造估值与业绩的双重惊喜。