纺织服装行业2020年度策略：藏器待时-20191229-长江证券-36页_2mb

纺织品、服装与奢侈品行业2020年度策略总结

核心内容

本报告对2019年中国纺织品、服装与奢侈品行业进行了全面复盘，并对2020年的行业发展趋势提出了策略建议。整体来看，2019年行业呈现弱复苏态势，但板块行情偏弱，估值和配置均处于历史低位。报告指出，行业正在从“渠道为王”向“效率竞争”阶段过渡，同时运动服饰行业持续高景气，成为重点布局方向。

主要观点

• 行业景气弱复苏：2019年服装零售增速下台阶，品牌端强化存货及应收管控，制造端订单偏弱，棉价下行拖累盈利表现。
• 板块行情偏弱：纺织服装板块年初至今累计涨幅为4.7%，显著低于其他消费行业，龙头个股明显滞涨。
• 竞争格局演变：中国服装市场品牌竞争激烈，强者恒强趋势不明确，但“优质平价”品牌竞争壁垒有望提升。
• 运动服饰趋势：运动服饰渗透率仍有提升空间，且多品牌运营和传统品牌泛运动化趋势显著。
• 出口端影响：贸易摩擦影响弱化，但长期外需承压仍是出口端核心矛盾。
• 棉价与盈利：棉价下行拖累纺企盈利，预计随着棉价企稳和高价库存消化，纺企盈利有望改善。
• 电商趋势：电商仍是优质景气赛道，低线城市具备更强的电商消费潜力，平台策略推动行业变革。

关键信息

一、行业景气与市场表现

• 服装零售：2019年前11月，服装零售累计同比+3.0%，呈弱复苏态势。
• 消费支出：居民人均衣着消费支出有所改善，农村消费增速优于城镇。
• 板块表现：纺织服装板块年初至今累计涨幅为4.7%，显著低于其他消费行业，估值处于历史低位。
• 机构配置：19Q3板块基金重仓持股市值占比为0.39%，配置比例持续低配。

二、品牌竞争格局

• 中国品牌：本土品牌出现剧烈的新老迭代，头部公司格局相对稳定，但传统品牌调整滞后。
• 运动品牌：安踏体育、李宁、比音勒芬等在运动赛道表现突出，具备高景气和高增长潜力。
• 海外品牌：如GAP、VF集团等通过多品牌矩阵实现均衡增长，而Nike等运动品牌在市场份额上持续扩张。
• 日本市场：迅销集团通过“UNIQLO”和“G.U.”实现市场份额提升，传统品牌逐渐被平价和功能性品牌取代。

三、制造端与供应链

• 出口情况：2019年前10月，中国纺织服装出口下滑，主要由欧盟、美国主导。
• 棉价影响：棉价下行拖累纺企毛利率，但随着棉价企稳及库存去化，盈利有望改善。
• 优质供应商：一体化制造企业如申洲国际、健盛集团等在运动品牌供应链中占据重要地位。
• 库存去化：19Q2以来，制造端库存显著回落，纺企加快库存去化和现金回款能力提升。

四、电商与新模式

• 电商增长：电商仍是景气赛道，且增速优于线下，平台策略推动行业变革。
• 低线城市：低线城市具备更强的电商消费偏好，且品类渗透率仍有提升空间。
• C2M与新品策略：C2M和新品策略成为电商赋能供应链的重要手段，平台商通过这些策略提升竞争力。
• 平台转型：电商平台职能向产业链赋能商转变，推动品牌与制造协同。

五、2020年投资策略

• 竞争格局改善：建议关注具备运营效率优势的大众性价比服饰龙头，如森马服饰、海澜之家。
• 效率优化：关注效率改善的多品牌集团，如地素时尚、太平鸟。
• 制造端：推荐受益于运动子行业高景气的优质制造龙头，如申洲国际、健盛集团。
• 新模式：推荐具备双向业务发力和盈利提升潜力的公司，如开润股份；以及马太效应强化、营运改善的南极电商。

重点公司推荐

风险提示

• 终端零售环境或贸易环境恶化；
• 外延并购及内部整合不及预期；
• 原材料价格及汇率大幅波动。