有色金属行业深度报告：缺口持续扩大，电解铝行业高度景气_40页_1mb

东亚前海：电解铝行业高度景气，供需缺口持续扩大

核心内容

电解铝作为主要工业金属之一，具有密度低、延展性好、导电导热性佳等优良物化性能，广泛应用于建筑、交通、电力等领域。我国电解铝行业在供给侧改革和政策调控下逐步走向稳健发展，2021年我国电解铝有效产能达4485.9万吨，占全球总产能的58.3%，表观消费量达3987.9万吨，占全球总消费量的60.0%。

主要观点

1. 国内供给侧改革持续推进

   • 电解铝行业存在产能上限，预计为4500万吨。
   • 2020年新增产能197万吨，2021年仅新增17.5万吨，未来新增项目审批将更加严格，行业供给侧增长有限。

2. 国际供给受限

   • 欧洲电价飙升，2022年2月德国月平均电价达128.78欧元/兆瓦时，同比增加164.4%。
   • 俄罗斯受制裁影响，电解铝出口受限，2021年其产量占全球约5.2%。

3. 国内需求持续增长

   • 建筑地产、交通运输和电力行业为主要需求领域。
   • 2021年，建筑地产用铝量占比27%，交通运输占比24%，电力占比12%。
   • 随着房地产竣工面积回升、新能源汽车轻量化推进、清洁能源发展，预计2022年电解铝需求将达4263.2万吨，供需缺口扩大至324.6万吨。

4. 铝价持续上涨，行业利润高位

   • 截至2022年5月13日，LME铝价为2723.0美元/吨，同比上涨12.4%。
   • 电解铝与氧化铝价差达14306.14元/吨，相比2020年同期上涨167.7%。
   • 铝企利润水平处于历史高位，未来仍有提升空间。

关键信息

• 产能分布：我国电解铝产能主要集中在山东、新疆、内蒙古，占全国产能约49%。
• 企业集中度：前五企业总产能占全国约27.6%，市场格局分散。
• 主要企业：魏桥铝电（607万吨）、神火股份、南山铝业、云铝股份、中国铝业等具备较大产能和优势。
• 电价影响：欧洲天然气和电价持续上涨，导致电解铝减产，对全球供应产生影响。
• 新能源汽车：2021年新能源汽车渗透率达13.4%，单车用铝量高于传统燃油车，预计未来将增长至350千克/辆。
• 电网投资：2022年国家电网计划投资5012亿元，同比增速达8.25%，推动铝需求增长。
• 库存低位：2022年电解铝库存低位运行，有助于维持铝价高位。

投资建议

• 铝价持续上涨，铝企表现优异，具备较大产能和资源优势的企业将受益，如神火股份、南山铝业、云铝股份、中国铝业等。

风险提示

• 国内产能政策松动
• 原材料价格波动
• 新油气供应发现

评级

• 推荐（维持）

相关研究

• 《东亚前海有色周报：先进陶瓷材料持续发展，锆英砂价格高位震荡》2022.05.23
• 《有色行业景气持续，锂与黄金表现突出》2022.05.20
• 《东亚前海有色周报：稀土价格触底回暖，全球供需缺口或持续扩大》2022.05.16
• 《2022Q1有色金属行业基金持仓分析：有色行业仓位占比持续增长，赤峰黄金等获加仓》2022.05.10
• 《东亚前海有色周报：全球铜价高位震荡，供给紧张格局延续》2022.05.09

图表目录（部分）

• 图表1：铝外观呈银白色
• 图表2：常见商品形式铝棒
• 图表3：金属铝理化性能一览
• 图表4：我国铝产量排主要工业金属第一位
• 图表5：铝产业链概览
• 图表6：拜耳法制氧化铝
• 图表7：霍尔-埃鲁特工艺制铝
• 图表8：中国电解铝行业发展迅速
• 图表9：铝供需平衡表
• 图表10：2021年我国铝产能占全球55.8%
• 图表11：2020年中国、欧洲地区电解铝产能较为密集
• 图表12：我国电解铝产能较为领先
• 图表13：2021年山东省电解铝产能最多
• 图表14：铝行业集中度前5公司产能占全国27.6%
• 图表15：主要电解铝生产企业中魏桥铝电产能最多，达607万吨
• 图表16：欧洲天然气价格持续高企
• 图表17：德国平均电价大幅提升
• 图表18：俄罗斯电解铝全球产量占比较高
• 图表19：我国电解铝行业总产能有所下滑
• 图表20：我国电解铝行业有效产能有所增加
• 图表21：电解铝产能相关文件
• 图表22：我国电解铝行业新增产能逐年下滑
• 图表23：我国电解铝产量缓慢增长
• 图表24：全国电解铝开工率有所降低
• 图表25：云南电解铝开工率受限电影响大幅下降
• 图表26：库存低位运行或将催化电解铝价格高位运行
• 图表27：电解铝表观消费量6年CAGR为3.4%
• 图表28：2020年我国铝消费量排全球第一
• 图表29：2021年铝的下游分布
• 图表30：建筑行业用铝量呈增长趋势
• 图表31：国内建筑企业铝材消耗量总体增长
• 图表32：2021年竣工面积有所增加
• 图表33：房屋竣工每平米铝材消耗持续增加
• 图表34：铝在建筑领域的应用逐步拓展
• 图表35：房屋竣工面积存在提升预期
• 图表36：交通运输行业电解铝消费量持续增长
• 图表37：2021年汽车销量同比增长3.8%
• 图表38：汽车用铝量逐年增加
• 图表39：新能源车政策一览
• 图表40：新能源汽车产销持续放量
• 图表41：2021年新能源汽车渗透率达13.4%
• 图表42：纯电动汽车用铝量大于非纯电动汽车
• 图表43：我国汽车轻量化将持续推进
• 图表44：电力行业电解铝需求量持续增长
• 图表45：全国主要电网最高用电负荷和发电负荷持续增长
• 图表46：2021年各地区电网最高用电负荷差距较大
• 图表47：当前在建多条特高压线路
• 图表48：光伏发电装机容量持续提升
• 图表49：风力发电装机容量持续提升
• 图表50：电网基本建设投资额增长趋势明显
• 图表51：全国电解铝供需缺口或将持续扩大
• 图表52：2002-2008年为国内铝价第一轮周期
• 图表53：2009-2015年为国内铝价第二轮周期
• 图表54：2016-2019年为国内铝价第三轮周期
• 图表55：2020年至今国内持续上行
• 图表56：电解铝对氧化铝、铝土矿单耗分别为1.93t、4.4t
• 图表57：铝产业链上游产能相对过剩
• 图表58：2022年氧化铝、铝土矿分别新增产能390万吨、670万吨
• 图表59：电解铝与氧化铝价差持续扩大
• 图表60：氧化铝与铝土矿价差有所扩大
• 图表61：神火股份营业总收入
• 图表62：神火股份归母净利润
• 图表63：神火股份电解铝产能情况
• 图表64：南山铝业营业总收入
• 图表65：南山铝业归母净利润
• 图表66：明泰铝业营业总收入
• 图表67：明泰铝业归母净利润
• 图表68：中国铝业营业总收入
• 图表69：中国铝业归母净利润