20210914-中泰证券-金属观察_第三次下调2021年电解铝供应_涨价通道依然通畅_5页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年国内有色金属行业，特别是电解铝行业在“能耗双控”政策背景下的供需变化、产能限制及市场影响。重点聚焦云南省发改委发布的政策文件，以及全国范围内其他高耗能行业管控措施对电解铝行业的影响。

主要观点

1. 能耗双控政策压力增大

• 国内政策背景：国家“双碳”战略推动下，各地能耗双控考核压力显著增加。
• 预警情况：2021年上半年，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）在能耗强度降低方面为一级预警；青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北8个省（区）在能源消费总量控制方面为一级预警。
• 云南政策：云南省发改委于9月11日发布通知，要求高耗能行业压减产量，电解铝9-12月月均产量不高于8月产量，预计全年电解铝产量为323.1万吨。

2. 云南电解铝产能限制

• 产量预测：2021年8月云南电解铝产量为23.6万吨，预计9-12月总产量不超过94.4万吨，环比无明显增长。
• 已减产企业：云铝集团、云南神火、云南宏泰、云南其亚等企业已减产，预计年内难以复产。
• 新产能受限：云南省年内具备投产能力的电解铝产能为142万吨，预计受政策影响基本无法投产。

3. 全国电解铝产能受控

• 其他省区政策：除云南外，内蒙古、山东、河南、广东、青海、新疆、广西、甘肃等省区也出台了高耗能行业管控政策，限制电解铝产能扩张。
• 总运行产能：上述地区合计运行电解铝产能约1145万吨，占全国总运行产能的29%左右。

4. 供需格局变化

• 供给端收缩：由于政策限制，电解铝供给端持续收缩，预计2021年国内电解铝供给降至3850万吨。
• 需求端支撑：国内电解铝社会库存去库趋势延续，叠加短期旺季，供需缺口扩大，支撑铝价上涨。
• 铝价预期：铝价有望进一步上行，主要受供给收缩和需求支撑影响。

5. 行业盈利与估值

• 盈利弹性：电解铝价格变动对主要企业盈利有显著影响，如云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥（H）、天山铝业等。
• 估值测算：基于价格变动，测算各公司盈利弹性及PE变化，但需注意测算方法的局限性及风险。

关键信息

产能与产量数据

• 云南省电解铝产能：
  • 总产能：448万吨
  • 原运行产能：391万吨
  • 现运行产能：275.5万吨
  • 已减产：115.5万吨
  • 1-8月产量：228.7万吨
  • 8月产量：23.6万吨
  • 预计9-12月产量：94.4万吨
  • 预计全年产量：323.1万吨

全国电解铝供需情况

• 全球与国内供需对比：
  • 全球原铝产量：预计2021年为6775万吨，2025年预计为7222万吨。
  • 中国原铝产量：预计2021年为3854万吨，2025年预计为4268万吨。
  • 全球原铝消费量：预计2021年为6789万吨，2025年预计为7597万吨。
  • 中国原铝消费量：预计2021年为4000万吨，2025年预计为4521万吨。

铝价与盈利影响

• 铝价波动：电解铝价格变动对主要公司盈利有显著影响，价格每上涨10%，盈利弹性提升。
• 盈利测算：以2022年权益产量和当前吨净利为基准，测算不同价格变动下的净利润。

风险提示

• 铝价波动风险：铝价可能因市场供需变化而波动。
• 下游需求不及预期：下游行业需求可能低于预期，影响电解铝消费。
• 环保政策风险：环保政策可能进一步收紧，影响行业生产与扩张。
• 测算偏差风险：盈利与供需测算基于假设，存在与实际偏差的风险。

投资评级

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

来源与备注

• 数据来源：国家发改委、百川盈孚、中泰证券研究所、SMM、Wind等。
• 备注：
  • 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息准确性。
  • 报告内容仅作参考，不构成投资建议。
  • 报告可能涉及关联机构持有相关公司证券的情况。

结论

在“双碳”政策和能耗双控背景下，云南省及全国其他高耗能地区对电解铝行业实施严格管控，导致供给端持续收缩。供需缺口扩大，支撑铝价进一步上涨。同时，新产能投产受阻，行业盈利弹性增强，但需警惕铝价波动、下游需求及政策超预期等风险。