20181226-招商证券-清新环境-002573.SZ-短期传统业务平稳_长期看运营持续增加及综合治理_3页_363kb

清新环境（002573.SZ）总结

核心内容

清新环境（002573.SZ）是一家专注于环保治理的企业，主要业务包括烟气治理、EPC工程承包及运营服务。当前股价为7.43元，公司于2018年12月26日发布相关分析报告，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 传统业务发展平稳：公司传统烟气治理业务发展稳定，EPC业务体量预计与2017年持平或略有下降。
• 非电市场发展偏慢：非电行业烟气治理市场发展相对缓慢，订单占比约20%。
• 运营业务持续增长：运营项目量将保持增长，2017年实现运营净利润约4亿元，2018年预计增长至4-5亿元。
• 业务多元化与区域化：公司未来将向区域化综合环境服务提供商转型，业务将从单一工程服务向多元化、区域化方向拓展。
• 长期成长点：新业务的发展需要5-8年时间培育，短期内对业绩影响不大，但具有长期增长潜力。
• 行业影响：电力行业去杠杆政策为公司承接更多BOT项目提供了机会；“一刀切”政策取消后，工业环保治理市场将逐步恢复增长。

关键信息

股价表现

• 当前股价：7.43元
• 投资评级：审慎推荐-A（维持）

基础数据

• 总股本：108,127万股
• 已上市流通股：107,633万股
• 总市值：80亿元
• 流通市值：80亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.3元
• ROE（TTM）：11.4%
• 资产负债率：57.7%
• 主要股东：北京世纪地和控股有限公司
• 主要股东持股比例：45.31%

财务预测

• 2018年与2019年归属于母公司净利润：预计分别为6.0亿元和6.6亿元
• EPS（每股收益）：2018年预计为0.56元，2019年预计为0.61元
• PE（市盈率）：2018年为13.8倍，2019年为12.6倍
• PB（市净率）：2018年为1.7倍，2019年为1.5倍
• EV/EBITDA：2018年为9.3倍，2019年为8.2倍

营运能力

• 资产周转率：0.3
• 存货周转率：2018年预计为2.0，2019年预计为2.1
• 应收账款周转率：2018年预计为1.5，2019年预计为1.6
• 应付账款周转率：2018年预计为2.5，2019年预计为2.5

偿债能力

• 资产负债率：2018年预计为59.1%，2019年预计为58.4%
• 净负债比率：2018年为11.3%，2019年为12.4%
• 流动比率：2018年为1.1，2019年为1.2
• 速动比率：2018年为0.9，2019年为1.0

盈利能力

• 毛利率：2018年预计为29.0%，2019年预计为29.0%
• 净利率：2018年预计为14.1%，2019年预计为14.0%
• ROE：2018年预计为12.6%，2019年预计为12.3%
• ROIC：2018年预计为12.5%，2019年预计为12.1%

风险提示

• 毛利率下降的风险
• 脱硫脱硝电价取消或下调可能影响运营收益

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师，S1090515060001
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师，S1090513100003
• 弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞：招商证券环保行业分析师
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》、《水晶球奖》等最佳分析师奖项

总结

清新环境当前传统业务发展平稳，但非电市场增长缓慢，EPC业务体量预计维持或略有下降。运营项目持续增长，预计2018年运营净利润可达4-5亿元。公司正向区域化综合环境服务提供商转型，但新业务发展需长期培育。在电力行业去杠杆及取消“一刀切”政策的背景下，公司有望承接更多BOT项目，推动长期增长。尽管存在毛利率下降和电价调整的风险，公司仍维持“审慎推荐-A”的评级，预计未来两年净利润分别为6.0亿元和6.6亿元，具备一定的增长潜力。