20170112-申万宏源-清新环境-002573.SZ-环保督查促使烟气市场扩容_非电落地打开治霾龙头空间_18页_1mb

清新环境（002573）投资报告总结

核心内容

• 公司定位：北京清新环境技术股份有限公司是一家综合性大气环境治理服务商，专注于脱硫脱硝除尘业务，集投资、研发设计、建设及运营于一体。
• 业绩表现：公司业绩持续增长，2013-2015年营业收入分别为7.65亿元、12.77亿元和22.68亿元，净利润分别为1.79亿元、2.76亿元和5.18亿元，均呈现显著增长。
• 投资评级调整：报告将公司投资评级由“增持”上调至“买入”，认为公司非电领域拓展打开增长空间。
• 市场空间：非电领域治理需求因环保政策趋严而增加，特别是钢铁、水泥、冶金等行业，将带来新的业绩增长点。
• 技术优势：公司自主研发的SPC-3D技术在脱硫除尘领域具有明显优势，投资低于常规技术约30%-50%，运行费用仅为常规技术的20%-30%。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为767百万、1033百万和1270百万，对应EPS分别为0.72、0.97、1.19元/股，2017年PE为19倍，低于行业平均41倍，具有上涨空间。

主要观点

• 政策驱动增长：环保政策趋严，尤其是中央巡视组督查力度增强，推动非电领域治理需求释放，尤其是冶金、石化、化工等高污染行业。
• 非电业务拓展：公司通过收购中铝旗下冶金尾气处理资产和博惠通，进入非电领域，提升市场份额，增强技术壁垒。
• 技术领先优势：公司SPC-3D技术在脱硫除尘方面表现优异，具有显著的经济性和效率优势，符合超净排放标准。
• 运营模式优化：公司通过资产证券化和BOT模式提升资产运营效率，增强现金流稳定性。
• 行业前景广阔：随着环保标准的提升，脱硫废水处理等新兴领域将带来新的增长机会，公司有望在该领域占据先机。

关键信息

市场数据

• 收盘价：18.48元（2017年01月11日）
• 一年内最高/最低：20.2/16.17元
• 市净率：6.0
• 流通A股市值：19685百万元
• 上证指数/深证成指：3136.75/10215.48

基础数据

• 每股净资产：3.09元（2016年09月30日）
• 资产负债率：62.40%
• 总股本/流通A股：1066百万/1065百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：由“增持”上调至“买入”
• 估值：2017年可比公司平均PE为41倍，公司PE仅19倍，以30倍PE进行保守估计，股价具有50%上涨空间

关键假设点

1. 非电业务在2年内业绩贡献比例提升至超过20%
2. 运营资产比例在2年内提升至超过一半

有别于大众的认识

• 市场普遍认为公司2018年业绩会回调，但报告认为非电业务拓展和监管趋严将推动公司持续增长。
• 公司在非电领域拓展中，将优先受益于政策推动和市场需求增长。

股价表现的催化剂

• 非电业务拓展和订单落地带来的业绩弹性
• 环保监管趋严带来的订单需求加速释放

核心假设风险

• 环保监管不达预期
• 业务拓展不利

业务拓展与市场机会

非电领域拓展

• 冶金行业：公司通过收购中铝旗下冶金尾气处理资产进入该领域，冶金行业对雾霾贡献接近20%，环保标准趋严带来去产能需求。
• 石化行业：2015年4月环保部发布石化行业排放标准，现有企业需在2017年7月1日起执行，公司通过收购博惠通增强石化治理能力。
• 脱硫废水处理：当前脱硫废水排放标准较低，未来提标改造将释放大量治理需求，公司具备专业处理技术优势。

技术与运营优势

• SPC-3D技术：单塔一体化脱硫除尘技术，脱硫效率99%以上，除尘效率90%以上，满足超净排放要求。
• 运营资产：公司运营资产占比提升，特许经营期限为10-20年，提供稳定现金流。
• 资产证券化：子公司铝能清新开展环保收费权资产证券化，融资规模不超过6亿元，预计期限不超过7年，具备可复制性。

非电领域市场潜力

• 政策驱动：环保督查强化，非电领域治理需求释放，尤其在钢铁、水泥、冶炼等领域。
• 行业标准提升：《水十条》推动脱硫废水处理标准提高，公司具备专业处理能力，有望受益。
• 市场空间：非电领域治理市场逐步打开，公司技术延展性强，具备优先受益条件。

行业对比与估值

结论

清新环境凭借其在脱硫脱硝除尘领域的技术优势和市场拓展能力，正从电力环保向非电领域延伸，受益于环保政策趋严和市场需求增长。公司通过收购拓展业务，增强技术壁垒，提高运营效率，未来增长潜力巨大。投资评级上调至“买入”，预计2017年股价具有50%的上涨空间，建议投资者关注其在非电领域的拓展和超净排放市场的机会。