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天健集团（000090）2018年三季报点评总结

核心内容

天健集团（000090）在2018年前三季度的业绩表现有所下滑，但公司对四季度的结算放量保持乐观预期。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入46.4亿元，同比增长2.2%；但归母净利润为1.8亿元，同比下降67.8%。前三季度加权ROE为2.7%，同比下滑5.7个百分点。业绩下滑幅度高于营收增长，主要受结转节奏不均和投资收益减少影响。
• 结算预期：三季度营收下滑17.5%，主要由于高毛利项目结转节奏不均。公司预计随着四季度天健公馆等高毛利项目达到结算条件，全年整体毛利率将有所提升。
• 投资收益：前三季度投资收益亏损721万元，同比减少109.7%，主要因上年同期处置宝莱高科股份获得投资收益7270万元，而今年无此项收益。
• 费用情况：前三季度财务费用率同比提升1.0个百分点至3.9%，管理费用率提升0.6个百分点至3.8%。
• 净利率变化：前三季度净利率下滑8.2个百分点至3.7%，业绩下滑较为明显。
• 项目储备：截至三季度末，公司在售未结转、在建及储备资源超过354万平方米，预收账款达49亿元，同比增长77.6%，预收账款对2017年末营业收入的覆盖率为72.6%，显示较强的销售能力。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2017年为6749.59亿元，2018年预计为7956.27亿元，增长17.88%；2019年预计增长11.96%至8907.68亿元，2020年增长5.36%至9385.11亿元。
• 归母净利润：2017年为601.62亿元，2018年预计为646.27亿元，增长7.42%；2019年预计为633.99亿元，下降1.90%；2020年预计为683.88亿元，增长7.87%。
• 每股收益：预计2018年为0.45元，2019年为0.44元，2020年为0.48元。
• PE估值：当前股价对应PE为11.0倍，预计2018年为11.03倍，2019年为11.25倍，2020年为10.42倍。
• PB估值：当前PB为1.08，预计2018年为1.03，2019年为0.96，2020年为0.90。
• 资产负债率：截至三季报末，公司扣除预收账款后的资产负债率为62.0%，净负债率为128.9%，虽有所上升，但短期偿债压力较小。
• 现金状况：公司持有现金对短期借款的覆盖比率为97.8%，显示良好的流动性。

业务板块表现

• 建筑施工：前三季度营收30.9亿元，同比增长35.77%。预计未来三年建筑施工业务规模保持稳定增速，毛利率维持不变。
• 房地产：前三季度营收2269.2亿元，增速为-2.5%。公司预计未来三年房地产结算增速有所下调，毛利率分别为55%、56%、57%。
• 物业租赁：前三季度实现租赁收入1.87亿元，预计未来三年收入增长分别为20.0%、15.0%、10.0%，毛利率维持40%。
• 棚改项目管理服务及其他业务：预计未来三年收入增长分别为100.0%、50.0%、30.0%，毛利率分别为10%、11%、11%。

风险提示

• 更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险。
• 结算进度或不及预期，可能影响全年业绩表现。

评级与展望

• 投资评级：维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.44元、0.48元。
• 未来展望：公司有望在四季度实现结算放量，带动全年业绩提升，同时城市建设板块稳步增长，人才公寓项目进展顺利。

附注

• 分析师：胡华如（S1250517060001）

• 联系人：杨雨蕾（021-58351779）

• 公司地址：

  • 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
  • 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼
  • 重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼
  • 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼

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