20200831-财通证券-家电研究周报（W35）_权重走势疲软_8月依然跑输_20页_1mb

家电行业周报总结（W35）

核心内容概览

• 投资评级：整体维持“增持”评级，其中美的集团、格力电器、海尔智家、华帝股份被重点推荐。
• 行业表现：8月家电板块表现有所改善，但整体仍跑输大盘。格力和美的表现疲软，而海尔智家和厨电板块表现较好。
• 基本面分析：7月空调出货内外两旺，但零售端增长显著回落，618促销透支了部分需求。大厨电零售量微增，但整体仍处于弱复苏状态。
• 原材料价格：2020年H1原材料价格持续走低，尤其是钢材、铜、铝、塑料，家电行业受益于均价-成本剪刀差。
• 估值水平：家电板块的相对PE回归至历史均值+1标准差附近，市场开始关注明年业绩，Q4作为高胜率时段值得期待。
• 资金面变化：20Q2公募基金小幅降仓家电板块，白电龙头被减配，小家电和大厨电被增配。
• 外资动态：陆股通增持格力电器、海信家电和兆驰股份，减持TCL科技、海尔智家和美的集团。
• 风险提示：包括地产销售不及预期、原材料成本上升和人民币升值幅度过大。

主要观点

1. 投资逻辑：看好Q4估值切换

• 8月家电板块表现略有改善，但整体仍跑输大盘。
• 6-7月家电销售复苏预期主要在4-5月兑现，8月表现稍有起色。
• 海尔智家及厨电板块因私有化红利和竣工好转表现强劲。
• 估值方面，由于部分龙头业绩走低，静态估值跳升，但近期回归至均值+1标准差。
• 市场对今年业绩关注减弱，转向明年预期，Q4仍是高胜率时段。

2. 基本面：空调出货紧俏，零售疲软

• 空调：7月出货量同比增长15%，其中内销增长11%，出口增长24%。但零售端大幅回落，全渠道零售量/额同比-27%/-31%。
• 冰箱与洗衣机：6月出货量分别为771万台和453万台，内销增长稳健，但出口表现分化。7月零售量/额同比-5%/-2%，价格保持稳定。
• 地产数据：1-7月商品房销售面积累计同比-6%，但7月单月销售同比9.5%，显示市场韧性。竣工表现低迷，7月同比下降14%。
• 成本与价格：2020年H1原材料价格持续下降，家电行业受益于均价-成本剪刀差，尤其是冰箱和洗衣机。

关键信息

1. 重点公司投资评级

2. 资金面变化

• 20Q2主动公募基金配置比例为4.15%，环比下降0.1个百分点。
• 白电仓位环比下降0.3个百分点，大厨电、小家电、照明电工仓位环比分别下降0.1、上升0.1、上升0.2个百分点。
• 陆股通增持前三为格力电器、海信家电、兆驰股份，减持前三为TCL科技、海尔智家、美的集团。

3. 行情回顾

• 上周家电行业涨幅1.28%，位列申万一级行业第7位。
• 白色家电涨幅1.33%，黑色家电涨幅2.31%。
• 涨幅前五为：惠而浦（+33.18%）、秀强股份（+25.25%）、开能环保（+19.88%）、浙江美大（+15.86%）、东方电热（+13.58%）。
• 跌幅前五为：奋达科技（-5.33%）、澳柯玛（-5.46%）、华帝股份（-5.53%）、四川九洲（-6.39%）、厦华电子（-8.08%）。

估值与盈利分析

• PE（TTM）：当前家电板块相对PE处于历史均值+1标准差附近。
• PB-ROE视角：ROE（TTM）大概率已见底，PB回归至2014年至今的均值以下。
• 行业周期：2017年中至今，ROE回撤29%，PB回撤35%，两者较为匹配。

风险提示

• 地产销售不及预期：可能影响整体需求。
• 原材料成本上升：对盈利能力形成压力。
• 人民币升值幅度过大：可能影响出口表现。

总结

综上，家电行业在Q4有望迎来估值切换带来的高胜率，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和华帝股份。虽然7月空调出货表现良好，但零售端增长疲软，主要受618促销透支影响。原材料价格走低为行业带来成本红利，但地产销售和竣工数据仍需关注。资金面显示公募基金小幅降仓，外资对部分个股表现分化，需结合基本面与估值动态进行综合判断。