20210802-光大证券-家用电器研究周报（2021年第31周）_7月家电再度跑输大盘_6月冰洗出口增速下行_23页_1mb

家电行业周报总结（2021年第31周）

核心内容

2021年7月，家电板块再度跑输大盘，行业指数连续第7个月跑输Wind全A指数，1-7月累计跑输28.2个百分点，是过去16年中最艰难的一段时间。7月份白电三巨头表现好于大部分厨小家电，但整体仍处于回调阶段。展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化，估值合理偏低，配置价值上升，预期较好时点在三季度末至第四季度。

主要观点

1. 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升

• 利空钝化：原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；地产销售持续扩张，竣工加速释放，对家电量价形成支撑。
• 估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值，近年高点出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。
• 配置价值上升：过去16年的经验表明，Q4是全年胜率最高的时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：
  1. 受益于基本面复苏的传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
  2. 受益于股权改革和产品国际化：海信视像。
  3. 景气度高位的新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

2. 基本面：出口韧性较强，内销尚需复苏

• 地产数据：1-6月全国商品房销售面积同比增长28%，竣工面积同比增长27%，其中6月竣工同比上涨63%。地产销售和竣工的高增长对家电行业形成支撑。
• 家电产销：
  • 空调：1-6月内销同比增长12%，出口同比增长15%。6月空调内销同比-12%，出口同比+13%。整体内销尚未恢复至2019年同期水平。
  • 冰箱/洗衣机：1-6月出口增速下行，但整体表现优于2019年同期。6月冰箱/洗衣机零售量/额同比-9%/-3%和+1%/+7%。
• 新兴品类：清洁电器如扫地机、洗地机等快速增长，科沃斯、添可、石头科技销量/额同比涨幅显著。
• 原材料成本：2021年主要原材料价格持续走高，导致毛利率承压。其中钢材、铜、铝、塑料价格同比涨幅分别达62%、61%、43%、68%。

3. 估值水平：相对PE回落至历史均值

• 选取17家传统家电股，其整体PE（TTM）相对大盘回落至历史均值，近年高点出现在2021年1月。
• PB（市净率）在ROE（净资产收益率）周期中落至均值上方，显示投资者对家电行业盈利预期的改善。

4. 资金面：21Q2公募基金减仓家电

• 公募基金配置比例：21Q2主动公募基金家电配置比例为2.0%，环比下降2.0个百分点；超配比例为-0.5%，环比下降1.3个百分点。
• 细分行业：公募基金减配白电1.98个点，减持小家电0.07个点，其他行业如黑电、厨电、照明等基本持平。
• 陆股通持仓变化：上周增持前三为兆驰股份、美的集团、格力电器，减持前三为TCL科技、三花智控、莱克电气。

关键信息

1. 市场表现

• 上周申万家电行业下跌4.05%，位列28个申万一级行业第15位。
• 白色家电和黑色家电分别下跌4.33%和4.48%。
• 上周涨幅前五为：依米康（+12.43%）、立霸股份（+9.66%）、奋达科技（+8.16%）、康盛股份（+7.05%）、飞科电器（+5.81%）。
• 上周跌幅前五为：*ST中新（-22.56%）、天际股份（-17.75%）、聚隆科技（-14.53%）、圣莱达（-10.03%）、厦华电子（-9.19%）。

2. 重要公告

• 海尔智家：发布股票期权激励计划，拟向激励对象授予5,100万份股票期权，占公司股份总数的0.543%。
• TCL科技：发布可转换公司债券解除限售公告，相关资产交易和融资方案落地。
• 莱克电气：发布2020年限制性股票激励计划预留权益失效公告，预留的218.05万股限制性股票因未明确激励对象而失效。

3. 风险分析

• 地产销售不及预期：可能影响家电需求。
• 原材料成本大幅上升：可能压缩毛利率。
• 人民币大幅升值：可能影响出口竞争力。

结论

综上所述，家电行业在2021年7月表现不佳，但随着下半年利空逐渐钝化、估值合理偏低，配置价值上升，预期在三季度末至第四季度将迎来较好时机。建议关注传统龙头、股权改革受益股及新兴家电板块。同时，需警惕原材料成本上升、地产销售不及预期及人民币升值等风险。