20211002-光大证券-家用电器研究周报（2021年第40周）_9月家电跑赢大盘_8月冰洗出口负增长_27页_1mb

报告摘要

2021年9月，家电行业指数跑赢大盘0.02个百分点，实现年内首个单月超额收益。主要原因是周期股高位回撤，资金转向消费板块，而家电板块在盈利回升和估值回落背景下具备配置价值。展望第四季度，家电板块的利空逐渐钝化，估值偏低，配置时点临近。

盈利回升与估值回落
- 2021年中报显示，家电17只股票的ROE（ttm）回升至22%，略低于历史均值23%。
- 整体PB为3.5倍，与历史均值一致。板块估值回落与盈利能力改善，配置性价比提升。
- Q4为全年配置胜率最高的时段，家电取得超额收益的概率高达65%。
出口增长放缓，内销复苏缓慢
- 8月空调内销同比下降1%，出口增长12%，但与19年同期相比，内销仍处于下降趋势。
- 冰洗出口在8月出现负增长，主因疫情反复、运输受限和高基数效应。
- 清洁电器如扫地机器人、洗地机等，线上销售额保持高增长。
地产销售承压，竣工加速
- 1-8月商品房销售面积同比增长15.9%，但8月单月销售同比下滑16%。
- 竣工面积同比增长30%，集中复工支撑竣工快速修复。
- 房企冲销和上半年销售热度导致需求提前释放，抑制了8月销售表现。
原材料价格高企，毛利率承压
- 2021年上半年家电原材料价格持续上涨，导致毛利率承压。
- 钢材、铜、铝、塑料等原材料价格同比涨幅显著，影响行业利润空间。
外资与基金持仓变化
- 21Q2主动公募基金减配家电，配置比例环比下降2.0个百分点。
- 陆股通增持美的集团、苏泊尔、欧普照明，减持格力电器、TCL科技、海尔智家。

空调
- 8月空调内销同比-1%，出口同比+12.3%。
- 全渠道零售量/额同比-38%/-31%，较2019年同期-34%/-28%。
- 线上零售量/额同比-35%/-25%，线下零售量/额同比-41%/-36%。
- 2021年8月空调均价同比维持高增长，但终端需求疲软。
冰箱
- 8月冰箱内销同比-7%，外销同比-14%。
- 全渠道零售量/额同比-12%/-8%，较2019年同期-10%/-5%。
- 线上零售量/额同比+1%+10%，线下零售量/额同比-30%/-19%。
洗衣机
- 8月洗衣机内销同比-6%，外销同比-11%。
- 全渠道零售量/额同比+2%+6%，较2019年同期-2%/-0.6%。
- 线上零售量/额同比+19%+36%，线下零售量/额同比-23%/-16%。
厨电
- 油烟机零售量/额同比-24%/-17%，较2019年同期-27%/-21%。
- 线上零售额同比-3%，线下零售额同比-23%。
清洁电器
- 科沃斯、添可、石头科技线上销售额同比分别+55%、+874%、+34%。
- 8月扫地机器人销额同比+528%，表现突出。