2018-计算机行业专题研究_整体业绩增长稳健_持续看好细分龙头_19页-1mb

计算机行业总结

核心内容

计算机行业2018年上半年整体业绩表现稳健，净利润增速有所提升，但收入增速和扣非归母净利润增速略有下滑。行业分化加剧，头部公司成长性更明显，而部分公司受并表、投资收益等非经常性因素影响，业绩波动较大。行业毛利率下滑幅度大于费用率，导致净利率下降，整体盈利能力有所承压。同时，现金流状况略弱于去年同期，可能增加融资需求和财务费用支出。预收账款增速下降，显示下游需求可能疲软，未来行业增长将更多依赖内生增长。估值中枢下降，但龙头公司更具吸引力。

主要观点

• 整体业绩增长：中位数法下，行业收入增速为17.03%，归母净利润增速为12.36%，扣非归母净利润增速为11.91%。整体法下，三项指标均有明显提升，整体业绩较去年有所改善。
• 盈利能力变化：毛利率下降2.08个百分点至36.29%，净利率下降0.76个百分点至7.73%。综合费用率下降1.36个百分点，其中管理费用率下降显著，但财务费用率略有上升。
• 研发投入加强：研发费用增速中位数为17.32%，高于收入增速，显示行业持续加强科技投入，有助于提升长期竞争力。
• 现金流压力：经营活动现金流量净额/营业总收入中位数为-20.21%，较去年同期下滑0.78个百分点，显示现金流状况略弱。
• 应收账款风险：应收账款增速高于收入增速，存在坏账计提风险，可能影响未来净利润。
• 外延投资放缓：投资活动现金流出增速提升，但并表比例下降，未来行业成长性将更多依赖下游需求。
• 个股分化加剧：细分领域龙头与基本面良好的公司表现更优，而部分公司因并购、业绩承诺未达等因素表现不佳。

关键信息

一、中报业绩表现

• 收入增速：
  • 中位数法：17.03%，同比下降1.43个百分点。
  • 整体法：28.85%，同比提升9.9个百分点。
• 归母净利润增速：
  • 中位数法：12.36%，同比提升2.31个百分点。
  • 整体法：31.80%，由负转正。
• 扣非归母净利润增速：
  • 中位数法：11.91%，同比下降0.38个百分点。
  • 整体法：44.22%，同比提升38.54个百分点。

二、盈利能力分析

• 毛利率：36.29%，同比下降2.08个百分点。
• 净利率：7.73%，同比下降0.76个百分点。
• 费用率：综合费用率下降1.36个百分点，其中管理费用率下降1.42个百分点，销售费用率下降0.14个百分点，财务费用率上升0.20个百分点。
• 研发费用：
  • 中位数法：6473万元，增速为17.32%，高于收入增速。
  • 整体法：212亿元，增速为26.55%，低于收入增速。

三、现金流与应收账款状况

• 预收账款增速：中位数法为9.30%，同比下降8.31个百分点；整体法为11.04%，同比下降2.14个百分点。
• 经营活动现金流：中位数为-10781万元，同比下降0.78个百分点。
• 应收账款增速：中位数为22.11%，高于收入增速5.08个百分点，存在坏账计提风险。

四、外延投资与并表影响

• 投资活动现金流出：中位数为3.25亿元，增速为20.15%，同比提升8.35个百分点。
• 并表长尾效应：部分公司因前期并购影响，当前业绩增长受阻，存在商誉减值风险。
• 并表比例下降：2018H1并表公司占比为58%，较2017H1下降6个百分点。

五、个股分化情况

• 涨幅靠前个股：金蝶国际、卫宁健康、辰安科技等，业绩稳定且具备内生增长能力。
• 跌幅靠前个股：华平股份、高升控股、宜通世纪等，受业绩承诺未达、行业需求低迷等因素影响。

风险提示

1. 行业分化加剧，成长性向头部公司聚集。
2. 收购标的无法完成业绩承诺的风险。
3. 再融资审批趋严的政策风险。
4. 估值中枢下降的风险。
5. 部分下游领域需求持续低迷的风险。

总结

计算机行业2018年上半年整体业绩稳健，净利润增速提升，但收入和扣非归母净利润增速小幅下滑。行业毛利率下降幅度大于费用率，导致净利率下滑。预收账款增速下降，显示下游需求疲软，未来增长将更多依赖内生能力。外延投资增速放缓，个股分化加剧，细分领域龙头与基本面良好的公司更受市场青睐。估值中枢下降，但龙头公司更具吸引力。建议关注内生成长能力强、外延协同性高的标的，警惕并购风险和下游需求低迷带来的影响。