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财信研究院宏观团队分析：美联储货币政策收紧路径及影响

核心观点

2021年以来，美国经济加速修复，制造业和服务业PMI连续多月保持在60%以上，经济景气度接近2003、2004年水平。与此同时，通胀压力明显抬升，核心PCE和核心CPI分别突破3%和接近4%，创下1993年以来新高。因此，美联储收紧货币政策已成定局，但其路径、节奏及对全球资本市场的影响仍需关注。

美联储货币收紧路径

美联储收紧货币政策大概率分三步走：

1. 第一步：收回紧急时期提供的政策支持。随着疫苗接种率上升和疫情控制，美联储已逐步退出部分应急工具，如SMCCF的资产出售，标志着收紧进程的启动。
2. 第二步：启动缩减资产购买（Taper）进程。此步需满足就业和通胀目标取得实质性进展，预计在四季度释放Taper信号，2022年初正式开始。
3. 第三步：开启加息进程。预计在2023年左右启动，前提是就业市场接近最大化和通胀目标实现，届时美联储将更关注通胀平衡。

美联储货币收紧节奏

美联储的收紧节奏预计是先慢后快，具体如下：

• 已启动第一步：6月份以来，美联储开始逐步退出部分紧急刺激政策，流动性边际趋紧。
• 第二步需更多耐心：就业市场仍是主要制约因素，预计2021年底非农就业缺口仍有约400万人，不支持过早Taper。但随着疫苗接种率提升、财政补贴到期，就业前景有望改善。
• 第三步将提速：一旦就业目标达成，美联储将加速收紧，加息预计在2023年左右启动，但若通胀失控，也可能提前。

美联储货币收紧对全球资本市场的影响

美联储收紧政策将对全球资本市场产生显著影响，主要包括以下几个方面：

（一）美债利率将重回上升通道

• 流动性趋紧、经济复苏、通胀预期高位等因素将支撑美债利率上行。
• 2013年美联储释放Taper信号后，十年期美债收益率曾从1.7%升至3%。预计未来美债利率也将面临类似压力。
• 短期美债利率因财政存款压降而回落，但7月后可能重新由长期因素主导，引发债市调整。

（二）美元指数阶段性走强，新兴市场货币贬值风险增加

• 美元指数与欧元区流动性投放规模差异、美欧利差等因素正相关，预计美元短期走强概率增加。
• 美元走强将吸引全球资金回流美国，加大新兴市场货币贬值压力。
• 人民币汇率可能进入双向波动区间，贬值风险上升。

（三）美股估值承压，新兴市场股市或面临更大调整

• 当前美股估值处于20世纪90年代以来的高位，美债利率回升将对其形成调整压力。
• 新兴市场股市调整幅度可能更大、时间更长，如2013年Taper后，部分新兴市场股市出现明显下跌。

总结

• 路径：美联储货币政策收紧将分三步，逐步退出刺激、启动Taper、最终加息。
• 节奏：收紧节奏先慢后快，预计2023年左右启动加息。
• 影响：对全球资本市场将产生冲击，美债利率回升、美元走强、美股和新兴市场股市承压。

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