> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：美联储年内或难以降息 ## 核心内容 中金公司最新报告指出，**美联储在2026年内可能难以降息**。这一判断基于当前美国通胀数据持续高于预期、就业市场趋于稳定以及国际油价可能上行等多重因素。 ## 主要观点 ### 1. 通胀压力持续，高于政策目标 - **整体CPI同比上涨3.8%**（2026年4月），创2023年以来新高。 - **核心CPI同比上涨2.8%**，同样高于市场预期。 - **PPI环比上涨1.4%，同比上涨6%**，为2022年以来最快增速。 - **进口价格指数环比上涨1.9%，同比上涨4.2%**，显示外部通胀压力显著。 - **自中国进口的商品价格指数环比上涨0.8%，同比首次转正**，表明中美贸易关系对通胀的影响加剧。 ### 2. 通胀扩散迹象显现 - **食品价格涨幅扩大**，与上游成本传导及物流成本上升有关。 - **机票价格连续两个月上涨**，反映航空公司将燃油成本转嫁给消费者。 - **AI需求扩张**导致全球存储与芯片供应紧张，推动个人电脑及相关配件价格上升，进一步强化通胀粘性。 ### 3. 油价上行风险加剧通胀压力 - 若美伊和谈无实质进展，霍尔木兹海峡持续封闭，**国际油价可能面临上行压力**。 - **布伦特原油价格预计在2026年5月升至115美元/桶**，美国汽油零售价也将随之上涨。 ### 4. 就业市场趋于稳定，降息门槛抬高 - **新增非农就业人数**在4月达到11.5万人，1至4月平均每月新增7.6万人，较去年下半年有所改善。 - **失业率维持在4.3%**，未出现明显上升。 - **永久性失业人数保持稳定**，周度初次申请失业金人数低位运行，表明未形成大规模裁员潮。 - **特朗普政府收紧移民政策**，使得维持失业率稳定所需的“盈亏平衡”就业增长水平降至接近零。 ### 5. 沃什上任后降息仍存阻力 - **沃什倾向“降息+缩表”政策组合**，但在当前环境下，短期内推动降息难度较大。 - **FOMC集体决策机制**限制了主席个人对政策的主导权，当前已有地方联储官员反对宽松指引。 - **鲍威尔将继续担任理事**，导致沃什上任初期政策共识难以形成。 - 沃什首要任务是**建立政策公信力**，若忽视通胀风险，将削弱其政策信誉。 - 在不加息的约束下，沃什可能通过**强化缩表预期**来替代加息，以稳定市场预期。 ## 关键信息 - **通胀路径预测**：在基准情形下，整体PCE通胀将于三季度升至4.0%，年底回落至3.8%；核心PCE通胀将升至3.5%，年底回落至3.4%。 - **美元流动性边际收紧**，流动性驱动型资产可能面临持续压力。 - **市场需一个“更不宽松”的美联储**，以应对通胀上行风险。 ## 图表摘要 | 图表 | 内容 | |------|------| | 图表1 | 4月整体CPI同比上涨3.8% | | 图表2 | PPI环比上涨1.4%，同比上涨6% | | 图表3 | 自中国进口商品价格指数环比上涨0.8%，同比首次转正 | | 图表4 | 原油库存消耗加快，布伦特原油价格预计升至115美元/桶 | | 图表5 | PCE同比增速预测路径（基准情形下2026年底为3.9%） | | 图表6 | 核心PCE同比增速预测路径（基准情形下2026年底为3.4%） | | 图表7 | 新增非农就业人数边际反弹，3个月移动平均为150千人 | | 图表8 | 盈亏平衡就业增长水平降至零附近 | ## 结论 综合来看，**美联储年内难以降息**，其政策将更加审慎，以应对持续的高通胀和就业市场的稳定。新任主席沃什虽有降息倾向，但在当前经济环境下，政策制定仍需权衡通胀控制与就业稳定，短期内降息可能性较低，市场需适应更紧的美元流动性环境。