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中金：美联储年内或难以降息

核心内容

中金公司最新报告指出，美联储在2026年内可能难以降息。这一判断基于当前美国通胀数据持续高于预期、就业市场趋于稳定以及国际油价可能上行等多重因素。

主要观点

1. 通胀压力持续，高于政策目标

• 整体CPI同比上涨3.8%（2026年4月），创2023年以来新高。
• 核心CPI同比上涨2.8%，同样高于市场预期。
• PPI环比上涨1.4%，同比上涨6%，为2022年以来最快增速。
• 进口价格指数环比上涨1.9%，同比上涨4.2%，显示外部通胀压力显著。
• 自中国进口的商品价格指数环比上涨0.8%，同比首次转正，表明中美贸易关系对通胀的影响加剧。

2. 通胀扩散迹象显现

• 食品价格涨幅扩大，与上游成本传导及物流成本上升有关。
• 机票价格连续两个月上涨，反映航空公司将燃油成本转嫁给消费者。
• AI需求扩张导致全球存储与芯片供应紧张，推动个人电脑及相关配件价格上升，进一步强化通胀粘性。

3. 油价上行风险加剧通胀压力

• 若美伊和谈无实质进展，霍尔木兹海峡持续封闭，国际油价可能面临上行压力。
• 布伦特原油价格预计在2026年5月升至115美元/桶，美国汽油零售价也将随之上涨。

4. 就业市场趋于稳定，降息门槛抬高

• 新增非农就业人数在4月达到11.5万人，1至4月平均每月新增7.6万人，较去年下半年有所改善。
• 失业率维持在4.3%，未出现明显上升。
• 永久性失业人数保持稳定，周度初次申请失业金人数低位运行，表明未形成大规模裁员潮。
• 特朗普政府收紧移民政策，使得维持失业率稳定所需的“盈亏平衡”就业增长水平降至接近零。

5. 沃什上任后降息仍存阻力

• 沃什倾向“降息+缩表”政策组合，但在当前环境下，短期内推动降息难度较大。
• FOMC集体决策机制限制了主席个人对政策的主导权，当前已有地方联储官员反对宽松指引。
• 鲍威尔将继续担任理事，导致沃什上任初期政策共识难以形成。
• 沃什首要任务是建立政策公信力，若忽视通胀风险，将削弱其政策信誉。
• 在不加息的约束下，沃什可能通过强化缩表预期来替代加息，以稳定市场预期。

关键信息

• 通胀路径预测：在基准情形下，整体PCE通胀将于三季度升至4.0%，年底回落至3.8%；核心PCE通胀将升至3.5%，年底回落至3.4%。
• 美元流动性边际收紧，流动性驱动型资产可能面临持续压力。
• 市场需一个“更不宽松”的美联储，以应对通胀上行风险。

图表摘要

结论

综合来看，美联储年内难以降息，其政策将更加审慎，以应对持续的高通胀和就业市场的稳定。新任主席沃什虽有降息倾向，但在当前经济环境下，政策制定仍需权衡通胀控制与就业稳定，短期内降息可能性较低，市场需适应更紧的美元流动性环境。