2021-06-24-财信国际经济研究院-美联储货币收紧_未来将至_14页_1mb

财信研究院宏观团队分析总结

核心观点

2021年以来，美国经济加速修复，制造业和服务业PMI连续多月站上60%，经济景气度接近2003、2004年水平。与此同时，美国通胀压力明显上升，4月核心PCE突破3%，5月核心CPI接近4%，创1993年以来新高，未来美联储收紧货币政策已无悬念。本文分析了美联储收紧路径、节奏及对全球资本市场的影响。

一、美联储货币收紧路径：大概率分三步走

1. 第一步：收回紧急刺激政策

   • 触发条件：经济基本恢复、疫情控制取得成效。
   • 当前进展：6月份以来已启动第一步，部分应急性工具如SMCCF开始抛售资产，表明美联储在边际收紧流动性。

2. 第二步：启动Taper进程

   • 触发条件：就业和通胀目标取得实质性进展。
   • 关键指标：核心PCE达到2%且持续高于目标；劳动力市场缺口明显缩窄；疫苗接种率达到75%以上。
   • 预计时间：四季度释放Taper信号、明年初正式开始缩减资产购买规模。

3. 第三步：启动加息进程

   • 触发条件：就业最大化和平均通胀达到2%目标。
   • 预计时间：2023年左右启动加息。

二、美联储货币收紧节奏：先慢后快，四季度讨论Taper概率偏大

1. 第一步已启动，流动性边际收紧

   • 疫情控制和经济修复是主要驱动因素。
   • 美联储通过出售资产和调整利率走廊工具，缓解流动性泛滥。

2. 就业仍是最大软肋

   • 预计年底非农就业缺口仍达400万左右。
   • 服务业和政府部门就业恢复较慢，低收入群体就业意愿较低。

3. 通胀压力虽大，但非主导因素

   • 短期通胀高企，但美联储更关注长期通胀预期。
   • 通胀目标已实现，且美联储接受“平均通胀目标制”。

4. 财政政策对Taper形成一定约束

   • 财政赤字货币化释放了大量流动性。
   • 财政收支压力缓解后，对Taper的制约将减弱。

三、美联储货币收紧影响：冲击全球资本市场

1. 美债利率或重回上升通道

   • 流动性趋紧、经济上行、通胀预期高位支撑美债利率上行。
   • 历史经验表明，Taper信号释放后美债利率将显著上升。

2. 美元指数阶段性走强，新兴市场货币承压

   • 美元流动性投放和利差扩大将推动美元指数走强。
   • 新兴市场货币贬值风险上升，如2013年Taper后巴西、墨西哥等货币贬值超50%。

3. 美股估值面临较大调整压力

   • 当前美股估值处于历史高位，利率上升将引发回调。
   • 新兴市场股市调整幅度和持续时间可能更大。

关键信息汇总

结论

美联储货币收紧路径明确，但节奏将相对温和，优先满足就业目标。随着就业逐步恢复和通胀目标实现，收紧步伐将加快。其政策将对全球资本市场造成冲击，尤其是美债市场、美元指数及新兴市场股市，需警惕潜在的调整风险。