20221115-中国银河-宏观经济2022年9月动态报告_中国经济压力减弱_美联储收紧濒临尾声_44页_5mb

中国经济与国际宏观经济分析总结

核心内容概述

全球经济恢复基本结束，发达经济体经济面临回落压力，新兴市场则呈现分化趋势。美国经济表现相对较好，但回落预期增强，欧洲受能源价格高企影响，工业生产持续下滑，通胀迫使欧央行保持强硬立场。美联储加息进程进入尾声，美元强势可能即将逆转，非美货币贬值压力减缓，人民币汇率在11月初有所回升，反映中国经济前景改善。

中国经济处于弱回升状态，9月份经济低位徘徊，消费、出口、工业生产增速均不理想，疫情长期影响和居民、企业预期疲软是主要制约因素。政策层面需在消费支持、产业政策和货币政策上进行调整，但目前政策转向尚需时间，下半年经济增长将维持弱平衡状态，预计全年GDP增速在3.2%左右。人民币汇率稳定，央行可能维持超宽松货币市场氛围，以应对下游经济疲弱。

主要观点与关键信息

1. 美联储加息进程接近尾声

• 通胀回落：美国10月CPI和核心CPI均超预期下行，其中医疗和二手车价格下降明显，但粘性房租价格未回落，预计未来几个月CPI将因房屋价格下行而继续下滑。
• 加息路径：12月预计加息50bps，2023年2月可能再次加息50bps，利率终值可能达到5%以上。
• 利率终点：美联储认为通胀回落是关键，失业率上行是通胀走弱的先决条件，但短期内不会放松紧缩。
• 量化紧缩（QT）：美联储按计划执行QT，10月缩减约840亿美元，包括600亿美元国债和240亿美元MBS。流动性收紧对金融市场和资本市场的压制可能减缓。

2. 非美货币贬值告一段落

• 美元弱势：美元指数在11月前10天下滑4.6%，非美货币如韩元和人民币出现上行趋势。
• 汇率变化：人民币对美元在11月10-14日快速上行2.7%，反映美元强势减弱及中美关系缓和。

3. 疫情封控出现拐点

• 政策调整：11月10日发布进一步优化防控工作的二十条措施，强调减少疫情对经济的影响，纠正“层层加码”做法。
• 疫情影响：疫情长期影响仍存在，但居民和企业对未来预期有所改善，经济缓慢上行可能性增加。

4. 消费端疲弱，政策需转向

• 消费数据：10月居民新增贷款为负数，消费持续疲软，需更强力的政策支持。
• 政策重点：政策层需从支持企业转向保护消费者，以改善消费弱势。

5. 中国经济增长预期与挑战

• GDP预测：下半年GDP增速预计为4.1%，全年经济增速约为3.2%。
• 经济回升：经济回升高度仍需观察，央行维持超宽松货币环境，以应对下游疲弱。
• 汇率稳定：人民币汇率稳定，11月初回升反映美元预期变化和国内经济改善。

国际经济观察

美国经济

• 经济表现：美国经济仍处于回落之中，但消费部门韧性较强，服务消费支撑通胀。
• 经济数据：9月GDP初值环比折年率2.6%，高于市场预期，但劳动市场紧缩和利率上行拖累增长。
• 劳动市场：失业率维持在3.5%低位，职位空缺高，工资增速接近5%，劳动市场供不应求。
• 房地产市场：新屋销售和投资大幅下滑，房贷利率创新高，房价面临下行压力。

欧元区

• 通胀压力：欧央行态度强硬，持续紧缩，但可能不如美联储坚决。
• 经济影响：能源价格高企拖累工业生产，通胀和经济增速双降。

日本

• 货币政策：日央行维持宽松，经济承压。

金融与市场动态

• 社融与货币市场：社融总量继续回升，但资金集中于金融系统，实体融资困难。
• 流动性压力：美联储缩表导致银行间流动性紧张，财政部可能通过回购国债缓解压力。
• 国债市场：收益率可能继续上探，短债接近5%，长债有望突破4.3%。
• 美元走势：美元强势可能持续至明年春天，欧洲安全过冬后可能有所缓解。

风险提示

• 新毒株风险：疫情再暴发可能对经济造成冲击。
• 通胀风险：核心通胀仍具粘性，短期内难以显著回落。

数据与图表说明

• 图1-图2：显示CPI分项变化和美国5年期通胀预期。
• 图3-图4：展示非美货币和人民币汇率变化。
• 图5-图6：反映疫情封控和房地产市场变化。
• 图7-图8：显示每月新增贷款和居民新增贷款情况。
• 图9-图10：展示美国三季度GDP结构和投资变化。
• 图11-图12：反映商品类消费和库存变化。
• 图13-图14：显示新屋库销比和房价下行预期。
• 图15-图16：展示美联储会议重点和劳动缺口。
• 图17-图18：反映零售和消费信贷情况。
• 图19-图20：显示消费者信心指数和通胀预期。
• 图21-图22：反映非农就业和时薪变化。
• 图23-图24：展示新屋销售和房价变化。
• 图25-图26：反映PPI和CPI构成变化。
• 图27-图28：展示经济数据概览和消费趋势。

结论

总体来看，全球经济复苏接近尾声，美国经济虽仍具韧性，但面临通胀和劳动市场紧缩的双重压力，美联储加息进程接近尾声，美元强势可能减缓。中国经济处于弱回升状态，政策层面需加强消费支持和产业政策调整，以应对疫情和房地产拖累。人民币汇率回升，反映市场对中国经济前景的改善预期。全球金融紧缩可能逐步缓解，但风险依然存在，需持续关注。