20210624-华创证券-_资产配置海外双周报_2021年第8期_为什么长端美债利率持续下行_9页_1mb

资产配置海外双周报 2021年第8期总结

核心内容

本报告分析了2021年第二季度长端美债利率持续下行的原因，以及美联储货币政策对美债市场和大类资产配置的影响。同时，报告预测了未来长端美债利率的走势，并提供了相关研究报告和分析师团队的信息。

主要观点

1. 长端美债利率下行原因

• 大宗商品价格上涨：二季度主要大宗商品指数持续上涨，标普高盛商品指数（S&P GSCI index）上涨12.4%，路透商品研究局指数（CRB index）上涨9.2%，创下了10年最长连涨纪录。
• 铜金比升至7年高点：伦铜与黄金的价格比一度升至5.8，为2014年以来最高水平，表明投资者对名义价格上行的预期增强。
• 美国CPI同比升至5.0%：这是2008年以来的最高水平，显示出通胀压力加大。
• 通胀预期冲高回落：5年5年通胀互换从2.4%升至2.5%后回落至2.3%，表明市场对通胀的预期有所调整。
• 长端美债利率跟随产出缺口而非名义价格：当产出缺口收敛至零时，名义价格上行越快，实际支出越弱，安全资产需求越强，从而推低长端美债利率。

2. 美联储货币政策的影响

• 价格型工具鹰派立场：美联储通过提高隔夜逆回购利率，从“量”和“价”两个维度收缩美元流动性，抑制名义价格上行。
• 数量型工具偏鸽派：美联储淡化缩减资产购买（QE Taper）的言论，以维持市场稳定。
• 双重目标：美联储既想抑制输入性通胀压力，又不希望鹰派立场影响就业市场复苏。

3. 长端美债利率何时重新走高

• 8月底或9月初：预计美联储将在8月底的全球央行年会上释放缩减资产购买的信号，并在9月议息会议上确认，这将推高期限溢价，进而推高长端美债利率。
• 债务上限暂停：9月美国债务上限暂停，财政部将通过发债重建现金储备，短期内美债供给增加，也可能推高利率。
• 当前利率仍有下行空间：未来两个月，长端美债利率仍有下行空间，因为美联储缩减资产购买和美债市场供过于求之间尚有时间间隔。

关键信息

• 美债利率与资产配置：长端美债利率下行，反映了市场对安全资产的需求增加，与大宗商品价格上涨背道而驰。
• 产出缺口与通胀预期：当产出缺口收敛至零时，通胀预期已被充分定价，此时名义价格上行难以进一步推高长端美债利率。
• 美联储政策分化：美联储在价格型工具上采取鹰派立场，在数量型工具上保持偏鸽派，旨在平衡通胀控制与就业市场稳定。
• 未来利率走势预测：10年期和30年期美债利率或在8月底或9月初重新走高，目标位可能位于1.2%左右。

相关研究报告

风险提示

• 变异病毒引发新一轮疫情高峰：可能对经济和市场造成冲击。
• 地缘政治风险冲击原油供给：可能加剧通胀压力。

分析师团队介绍

组长、首席经济学家：牛播坤

• 华中科技大学经济学博士
• 曾任职于保监会政策研究室
• 2011年加入华创证券研究所
• 多次获得新财富最佳分析师、金牛分析师等荣誉

高级分析师：郭忠良

• 曾任职于京东金融战略研究部
• 2017年加入华创证券研究所

助理研究员：黄雄

• 南开大学理学硕士
• 2019年加入华创证券研究所

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