20160822-广发证券-防水行业：同行中报看雨虹_11页_1mb

防水行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年上半年防水行业A股上市公司及新三板挂牌公司的经营数据，重点对东方雨虹、科顺防水、凯伦建材、德生防水、赛力克等公司进行了横向比较，揭示了行业集中度提升的趋势以及东方雨虹在行业中的竞争力和成长性。

主要观点

行业趋势：集中度提升，两级分化明显

• 2016年上半年，防水行业呈现出明显的两级分化趋势。
• 营收规模越大的企业，其营收增速越高，印证了行业集中度提升的逻辑。
• 东方雨虹（营收29亿）以33%的增速领先，科顺防水（营收7亿）以39%的增速紧随其后。
• 赛力克（营收2557万）出现-9.4%的负增长，凯伦建材（营收1.1亿）和德生防水（营收2.2亿）增速分别为29%和9%，显示出规模效应的重要性。

东方雨虹的行业竞争力分析

• ROE水平：东方雨虹ROE为8.72%，排在行业中游，低于科顺防水（27.62%）和凯伦建材（13.77%），但高于德生防水（4.66%）和赛力克（2.74%）。
• 净利率：东方雨虹上半年净利率为12.41%，处于行业中游，主要受毛利率和费用率影响。
• 毛利率：虽然东方雨虹毛利率在2016年二季度达到43.8%，创历史新高，但相比科顺防水和凯伦建材的提升幅度较小，可能是由于PS战略导致部分产品价格下调。
• 费用率：东方雨虹三项费用率为26.19%，高于行业其他公司，尤其是销售费用率和管理费用率。
• 销售费用：2016年上半年东方雨虹投入广告费4379万元，远超科顺防水（1093万元）等竞争对手。
• 资产负债率：东方雨虹资产负债率为46.34%，低于除赛力克外的其他企业，体现了其融资渠道优势和较低的财务成本。

行业资产周转率

• 行业内公司资产周转率基本接近，东方雨虹资产周转率为0.42，略低于科顺（0.49）和凯伦（0.48），但整体差异不大。

关键信息

• 行业集中度提升：随着下游需求环境的规范，防水行业集中度提升趋势明显，大型企业增速优于中小企业。
• 东方雨虹的成长性：公司市占率仅约6%，仍有较大提升空间。管理层执行力强，实施PS战略，收入增速重回快速增长通道。
• 股权激励：股权激励考核条件超预期，进一步增强市场对公司成长性的信心。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.10、1.29、1.63（考虑股权激励全面摊薄），维持“买入”评级。
• 风险提示：需求大幅下滑、原材料价格上涨可能导致毛利率下降。

投资建议

• 东方雨虹：作为行业龙头，其规模优势显著，未来成长潜力大，建议继续持有并关注其发展。
• 行业整体：行业集中度提升背景下，大品牌企业更受益，建议关注具备成长性和竞争力的龙头企业。

联系方式

• 分析师：
  • 邹戈：首席分析师，S0260512020001，邮箱：zouge@gf.com.cn
  • 谢璐：分析师，S0260514080004，邮箱：xielu@gf.com.cn
• 研究助理：徐笔龙，邮箱：xubilong@gf.com.cn
• 客户服务邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 联系电话：021-60750616，021-60750630

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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